2022年年报及2023年一季报点评：普朗铜矿股权比例提升，经营业绩创历史新高

事件概述：公司发布2022年报及2023年一季报：2022年，公司实现营收1349.15亿元，同比增加6.18%；归母净利润18.09亿元，同比增加178.63%； 扣非归母净利18.11亿元，同比增加394.96%。2022Q4，公司实现营收368.63亿元，同比增加8.24%、环比增加9.56%；归母净利润3.27亿元，同比增加156.39%、环比减少58.27%；扣非归母净利3.78亿元，同比增加307.86%、环比减少49.55%。2023Q1，公司实现营收300.63亿元，同比增加4.03%、环比下降18.45%；归母净利润4.78亿元，同比增加27.96%、环比增加46.19%； 扣非归母净利4.51亿元，同比增加19.92%、环比增加19.27%。 点评：销量稳步增长叠加期货套保收益，经营业绩创历史新高 ①量：2022年，公司生产铜精矿含铜6.26万吨、阴极铜134.92万吨、黄金17.04吨、白银646.13吨、硫酸480.07万吨，公司实现阴极铜销量171.00万吨，同比增长8.61%，白银销量1027.27吨，同比增长15.66%；黄金销量17.02吨，同比减少5.55%；硫酸销量494.42万吨，同比增长3.56%。 ②价：2022年公司实现毛利率4.84%，同比提升0.77pct，主要系公司在铜价下行时产生期货套保收益扣减成本；2023Q1公司实现毛利率4.33%，同比下降0.42pct，环比提升0.22pct。分产品来看，2022年阴极铜毛利率为3.37%，同比提升1.14pct，贵金属毛利率为5%，同比下降1.85pct，硫酸毛利率为61.5%，同比下降1.06pct。从产品价格来看，2022年公司阴极铜平均价格5.93万元/吨，同比降低2.54%，硫酸平均价格为392.52元/吨，同比提高9.12%；贵金属合计平均价格为1.06万元/千克，同比降低12.35%。 ③费用：2022年公司期间费用率为1.82%，同比下降0.44pct，2023Q1期间费用率为1.62%，同比下降0.09pct，环比下降0.06pct。 ④2023年公司主产品生产计划：全年预计自产精矿含铜6.33万吨，阴极铜128万吨，黄金12.2吨，白银470吨，硫酸492万吨。 核心看点：1）增持迪庆有色股权，铜保有资源量进一步提升。2022年公司增发收购了迪庆有色股权，股权比例从50.01%提高至88.24%，公司权益口径保有铜金属量增长至336.1万吨。2）搬迁项目优化冶炼布局。西南铜业分公司搬迁项目投资规模约64.00亿元，项目建成后将具备年产阴极铜55万吨，硫酸135万吨、金11吨、银650吨的产能。3）背靠大股东中铝集团，资源整合未来可期。大股东旗下拥有秘鲁Toromocho铜矿项目和西藏铁格隆南矿床探矿权，资产注入未来可期。 投资建议：公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司，我们预计2023-2025年公司实现归母净利润20.13/20.60/21.31亿元，对应2023年5月8日收盘价的PE分别为13/12/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：铜、金等金属价格下跌，项目进展不及预期，汇率波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2022年年报 公司发布2022年报及2023年一季报：2022年，公司实现营收1349.15亿元，同比增加6.18%；归母净利润18.09亿元，同比增加178.63%；扣非归母净利18.11亿元，同比增加394.96%。净利润增加，主要是公司紧抓市场机遇，控制成本费用，实现经营业绩的稳步增长。 2022Q4，公司实现营收368.63亿元，同比增加8.24%、环比增加9.56%； 归母净利润3.27亿元，同比增加156.39%、环比减少58.27%；扣非归母净利3.78亿元，同比增加307.86%、环比减少49.55%。 2023Q1，公司实现营收300.63亿元，同比增加4.03%、环比下降18.45%； 归母净利润4.78亿元，同比增加27.96%、环比增加46.19%；扣非归母净利4.51亿元，同比增加19.92%、环比增加19.27%。 图1：2022年公司实现营收1349.15亿元 图2：2022年公司实现归母净利润18.09亿元 图3：2023Q1公司实现营收300.63亿元 图4：2023Q1公司实现归母净利润4.78亿元 2点评：销量稳步增长叠加期货套保收益，经营业绩创历史新高 2.1积极增产控本降费，经营业绩创历史新高 2022年，公司营收1349.15亿元，同比增长6.18%。分产品来看，电解铜收入1014.23亿元，同比增长5.86%，占比总营业收入75.18%；贵金属收入110.22亿元，同比增长1.01%，占比总营业收入8.17%；硫酸收入19.41亿元，同比增长13.01%，占比总营业收入1.44%，其他产品收入205.29亿元，同比增长10.27%，占比总营业收入15.22%。 图5：2018-2022公司分产品营收变化（单位：百万元） 图6：2022年公司产品收入结构 量：2022年，公司生产铜精矿含铜6.26万吨、阴极铜134.92万吨、黄金17.04吨、白银646.13吨、硫酸480.07万吨，公司实现阴极铜销量171.00万吨，同比增长8.61%，白银销量1027.27吨，同比增长15.66%；黄金销量17.02吨，同比减少5.55%；硫酸销量494.42万吨，同比增长3.56%。 价：2022年，公司硫酸平均价格为392.52元/吨，同比提高9.12%；阴极铜平均价格5.93万元/吨，同比降低2.54%；贵金属（黄金、白银）合计平均价格为1.06万元/千克，同比降低12.35%。 图7：2022年公司主要产品销量 图8：2022年公司主要产品平均价格 2022年，公司实现毛利65.33亿元，同比增加26.40%，其中电解铜毛利为34.15亿元，同比增加60.12%，占比总毛利52.28%；贵金属毛利为5.51亿元，同比减少26.30%，占比总毛利8.43%；硫酸毛利为11.93亿元，同比增加11.09%，占比总毛利18.27%。 2022年，公司毛利率增长0.77pct到4.84%，净利率增长0.95pct到1.97%。 分产品来看，电解铜毛利率为3.40%，同比上升1.14pct；贵金属毛利率为5.0%，同比减少1.85pct；硫酸毛利率为61.5%，同比下降1.06pct。 图9：2018-2022公司分产品毛利（单位：百万元） 图10：2022公司产品毛利占比 图11：2018-2022公司毛利率及净利率变化 图12：2018-2022公司分产品毛利率变化 费用方面，公司管理费用、销售费用、财务费用合计占营收比重呈现逐步下降趋势，研发费用率稳步提升。期间费用：2022年公司期间费用为24.51亿元，期间费用率下降0.44pct到1.82%。其中，销售费用同比减少11.12%至2.31亿元； 管理费用同比减少18.44%至11.72亿元；财务费用同比减少19.90%至7.42亿元；研发费用同比增加24.14%至3.07亿元。 图13：公司三费情况（管理、销售、财务） 图14：公司研发费用率情况 综合来看，2022年业绩同比增长主要是毛利增加以及费用和税金减少。增利项主要来自毛利（+13.64亿元）、费用和税金（+4.14亿元）、减值损失等（+9662万元）；减利项主要来自其他/投资收益等（-2.41亿元）、公允价值变动（-1391万元）、营业外收支（-2909万元）、所得税（-2.31亿元）、少数股东损益（-2.01亿元）。 图15：2022年公司归母净利润同比变化拆分（单位：万元） 2.22022Q4毛利下滑利润减少，2023Q1费用下降利润环比改善 2022Q4，公司期间费用率环比减少0.29pct至1.68%，其中销售费用率环比提升0.05pct到0.20%，管理费用率环比下降0.36pct到0.69%，财务费用率环比下降0.10pct到0.48%，研发费用率环比提升0.11pct至0.30%。2022Q4公司毛利率环比下降1.59pct至4.11%，净利率环比下降1.73pct至1.21%。 2023Q1，公司期间费用率环比下降0.06pct到1.62%，其中销售费用率环比下降0.02pct到0.18%，管理费用率相对持平，财务费用率环比提升0.05pct到0.53%，研发费用率环比下降0.09pct到0.22%。2023Q1公司毛利率环比提升0.22pct至4.33%，净利率环比提升0.92pct到2.13%。 图16：公司分季度三费情况（管理、销售、财务） 图17：公司分季度费用率情况 图18：公司分季度研发费用率情况 图19：公司分季度毛利率与净利率情况 同比来看，2022Q4 v.s. 2021Q4：2022Q4，公司归母净利润同比增加156.39%。增利项主要在于毛利（+3723万元）、费用和税金（+8084万元）、公允价值变动（+513万元）、减值损失等（+3.58亿元）；减利项主要在于其他/投资收益等（-7909万元）、营业外收支（-2217万元）、所得税（-8506万元）、少数股东损益（-9507万元）。 环比来看，2022Q4 v.s. 2022Q3：2022Q4，公司归母净利润环比减少58.27%。减利项主要在于毛利（-4.04亿元）、其他/投资收益等（-1.17亿元）、公允价值变动（-1841万元）、减值损失等（-1.94亿元）、营业外收支（-5593万元）；增利项主要在于费用和税金（+4287万元）、所得税（+2.03亿元）、少数股东损益（+8558万元）。 图20：2022Q4归母净利润环比变化拆分（单位：万元） 图21：2022Q4归母净利润同比变化拆分（单位：万元） 同比来看，2023Q1 v.s.2022Q1：2023Q1，公司归母净利润同比增加27.96%。增利项主要在于费用和税金（+1263万元）、其他/投资收益等（+87万元）、公允价值变动（+3418万元）、减值损失等（+464万元）、少数股东损益（+1.29亿元）；减利项主要在于毛利（-7091万元）、营业外收支（-152万元）、所得税（-451万元）。 环比来看，2023Q1 v.s. 2022Q4：2023Q1，公司归母净利润环比增加46.19%。增利项主要在于费用和税金（+1.34亿元）、其他/投资收益等（+5723万元）、公允价值变动（+3766万元）、减值损失等（+2.13亿元）、营业外收支（+5529万元）；减利项主要在于毛利（-2.11亿元）、所得税（-9106万元）、少数股东损益（-4396万元）。 图22：2023Q1归母净利润环比变化拆分（单位：万元） 图23：2023Q1归母净利润同比变化拆分（单位：万元） 2.3矿山端产量下滑，冶炼端盈利快速提升 从矿山端主要子公司运营情况来看，迪庆有色普朗铜矿为主要铜精矿生产矿山，2022年生产铜精矿含铜3.64万吨，同比减少1.25万吨，主要系矿山入选品位下滑，以及主动调减原矿采掘区域进行巷道支护与回填等基础工作导致。受入选品位下滑以及矿山产量减少影响，2022年迪庆有色实现营业收入24.83亿元，同比减少12.14%，实现净利润7.18亿元，同比减少25.21%，超过业绩承诺目标6.92亿元，2022年度业绩承诺实现。 表1：矿山端主要子公司情况 从冶炼端主要子公司运营情况来看，2022年赤峰云铜和东南铜业阴极铜产量都达到满产，分别为43.09万吨和40.1万吨，营收分别为288.88亿元和273.45亿元。由于2022年冶炼加工费和硫酸价格较为理想，冶炼企业盈利能力显著提升，2022年赤峰云铜和东南铜业分别实现净利润5.54亿元和5.87亿元，同比分别增长218.4%和231.6%。 表2：冶炼端主要子公司情况 3核