2024年报及2025年一季报预告点评：业绩创历史新高，液蛋项目接续增长

事项：新和成发布2024年年度报告，全年实现营收216.10亿元（同比+42.95%），归母净利润58.69亿元（同比+117.01%）。Q4营收58.28亿元（同/环比+41.99%/-1.84%），归母净利润18.79亿元（同/环比+211.60%/ +5.26%）。公司发布2025Q1业绩预告，预计归母净利润18-19亿元（同比+107-118%）。利润分配方案拟每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发股利21.51亿元（股利支付率36.66%）。回购方案计划回购3.00-6.00亿元用于股权激励或员工持股计划，回购价格不高于32元/股。

评论：

1. 三大业务全面开花，2024业绩高质量增长

   • 营养品业务：维生素A、E均价同比分别+59.91%、+44.69%，蛋氨酸量价齐升，营收150.55亿元（同比+52.58%），毛利率43.18%（同比+13.27 PCT）。
   • 香精香料业务：系列醛、SA、香料产业园一期项目推进，营收39.16亿元（同比+19.62%），毛利率51.84%（同比+1.33 PCT）。
   • 新材料业务：PPS新领域开发顺利，HA产品已销售，营收16.76亿元（同比+39.51%），毛利率21.89%（同比-5.84 PCT）。

2. 2024蛋氨酸量价齐升，2025有望继续演绎

   • 2024年山东新和成氨基酸子公司净利润22.67亿元（同比+114.81%），因产能达产（30万吨/年）和价格回升（均价20.97元/千克，同比+14.13%）。
   • 2025年18万吨/年液蛋项目即将释放，但蛋氨酸价格已从19.65元/千克涨至22.00元/千克，豆粕减量替代背景下增量有望被消化，维持高价。

3. 项目储备丰富，开启下一阶段成长

   • 2025年液蛋、香精香料产能扩大加速出海，新材料差异化产品持续推出，尼龙项目推进打开成长空间。公司明确加快出海和增强创新主线。

投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，2025年液蛋项目接续成长，长期项目储备丰富。预计2025-2027年归母净利润65.82/71.26/77.29亿元（同比+12.2%/+8.3%/+8.5%），对应PE为10/10/9倍。参考历史估值，给予2025年13倍PE，目标价27.82元，维持“强推”评级。

风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。