2025年报点评老店企稳改善，新店持续加速

2026-04-12 华创证券 Franky！

公司业绩：2025年公司实现营收18.59亿元，同比+11.2%；归母净利润2.73亿元，同比-1.3%；扣非归母净利润2.45亿元，同比+16.7%。Q4营收5.0亿元，同比+9.1%；归母净利润0.72亿元，同比-12.6%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+10.3%。公司拟每10股派12.0元现金红利。
渠道表现：特许加盟/直营门店/团餐渠道分别实现营收13.7/0.2/4.3亿元，同比+10.2%/+9.1%/+13.6%。加盟业务并购青露、馒乡人，门店数增至5909家。新店型小笼包门店截至年底落地24家。Q4收入同比+9%，环比降速主因基数及外卖补贴退坡。
利润率提升：扣非净利润率提升明显至13.2%（同比+0.6pct），主要得益于猪肉成本下降（毛利率+1.8pct至28.5%），费用率摊薄（销售/管理费用率-0.4pct），财务费用因利率下降及理财调整-1.0pct。Q4毛利率30.0%，扣非利润率13.9%，同比基本持平。
新店型验证与展望：手工小笼包店型完成模式闭环验证，2026年目标600-700家。公司看好新店型加速带来的收入提速和利润改善，认为将打开中长期成长上限，有望“再造一个巴比”。
投资建议与估值：维持“强推”评级，目标价35.6元（对应28倍PE）。调整26-27年EPS预测为1.27/1.65元，引入28年预测2.06元。关注原材料价格、市场竞争、开店进度等风险。