2025年报点评：对公信贷较旺，息差企稳，资产质量改善

核心观点与关键数据

渝农商行2025年业绩表现稳健，主要得益于对公信贷增长强劲、息差企稳回升以及资产质量改善。公司全年实现营业收入286.48亿元，同比增长1.37%；归母净利润121.28亿元，同比增长5.35%。不良贷款率环比下降4bp至1.08%，拨备覆盖率环比上升2pct至367%。

业务亮点

1. 净利息收入提速：4Q25营收同比增长3.61%，主要由净利息收入驱动，单季净利息收入同比增长10.65%。这得益于规模扩张和单季息差回升。
2. 对公贷款增长强劲：对公贷款（含票据）同比增长17.7%，主要由于公司积极服务成渝地区双城经济圈和“33618”现代制造业集群等战略，加大产业链金融布局。
3. 资产质量稳中向好：4Q25不良率环比下降4bp至1.08%，拨备覆盖率环比上升2pct至367%。拨备计提力度减小，资产减值损失同比下降1.36%，成本收入比同比下降0.6pct至31.2%。
4. 存贷定价能力较强：全年净息差为1.60%，较前三季度提升1bp，同比仅降1bp。4Q25单季净息差为1.63%，环比上升5bp，主要由于负债端成本管控成效显著。

风险提示

需关注经济增长不及预期、特定区域风险暴露以及信贷投放不及预期等风险。

投资建议

公司深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。紧抓区域经济战略机遇，对公业务增长空间广阔。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。预计2026E-2028E公司营收同比增速分别为4.4%、5.0%、6.0%，归母净利润增速分别为2.9%、3.0%、4.2%。给予2026E目标PB 0.68X，对应A股/H股目标价8.32元/7.77港元，维持“推荐”评级。