核心观点
- 近期市场关注特别国债供给期限，周五超长债利率迅速下行。客观评估特别国债发行期限不太可能系统性降低至15Y和20Y，但周五30Y表现较强势，核心原因还是空头逻辑发酵充分，人心思涨。前期的通胀、经济企稳担忧，以及超长债供给压力是长端的重要利空因素，目前通胀担忧略有缓和，下周国内经济数据、出口数据出炉，特别国债供给计划即将发布，前期的担忧可能相继缓和，债市将开启一波压利差行情，二季度10年国债看1.7%，30年国债看2.15%，建议积极布局久期策略。
特别国债发行期限分析
- 从2023-2025年发行情况来看，15Y国债均为前期特别国债到期后的续发、海外国家也不将15Y作为主流发行期限；20Y国债占比约20%、略低于美国（39%）和日本（45%）水平，可能稍有提升空间。
- 从财政安排发债期限来看，出于利率曲线建设、项目周期匹配、融资成本降低的考虑，财政大规模降低发行期限的可能性不大。
超长债利率下行原因
- 虽然特别国债发行期限降低的可信度不高，但市场进行了相应交易，周五尾盘30y国债快速下行。
- 近期市场对超长的担忧主要有三方面：通胀预期、复苏预期及供给担忧，我们认为相关担忧或已充分定价。
- 地缘冲突带动的油价迅速波动可能告一段落，国内PPI环比可能在5月转负，后续对债市的影响可能逐渐淡出；
- 复苏成色待检验，3月票据利率回落与银行资金充裕指向信贷动能可能已经弱化，基本面企稳仍难确认；
- 供给压力落空，近期资金整体宽松，但市场对超长的预期偏弱，导致资金拥挤在短端，市场信心恢复之后超长端可能迎来显著修复。
本周债市复盘（4月7日-10日）
- 央行公开市场操作净回笼，资金均衡宽松。
- 伊朗再次封锁海峡、3月PPI转正等因素构成利空；美伊停火14天、市场关注特别国债缩短期限等因素利多债市。
- 全周债市收益率下行，国债和政金债利率曲线走平，信用债利率曲线走陡，10年国债收益率下行0.71bp至1.81%。
下周债市关注点
- 中国3月出口同比(按美元计)（预计）
- 中国一季度经济数据（4月16日）
理财存续规模回升
- 截至4月5日，普益标准口径的理财存续规模达到33.29万亿元，周度环比变化3731.15亿元。
- 3月固收类产品规模上升。
- 上周破净率下降。
- 截至4月8日，货币基金7日年化收益率均值1.07%；现金管理类产品样本7日年化收益率均值1.25%。
久期上行，分歧度上升
- 本周公募基金久期上行，周中震荡走低。4月7日-10日，公募基金久期较4月3日上行0.02至2.55，周度平均值2.53，期间4月10日录得最高点2.55。
- 本周久期分歧度上升，市场一致性预期略有减弱。4月10日公募基金久期分歧度较4月3日上升0.01至0.51。
研究结论
- 经济企稳的持续性仍待观察，后续无论特别国债发行期限是否优化，二季度的供给影响可能都有限，大行已经做好承接准备、中小行也处于欠配状态，建议适当拉长久期，二季度10年国债看1.7%，30年国债看2.15%。
