云计算业务保持高增，经营性现金流净额创历史最好水平

核心观点与关键数据

• 业务结构变化与毛利率降低：2025年营收80.43亿元，同比增长6.96%；归母净利润3.93亿元，同比增长99.52%；扣非净利润3.04亿元，同比增长296.38%。利润下滑主因是25Q4云计算业务毛利率较低且占比提升，同时销售、研发、财务费用保持双位数增长。2025年整体毛利率为59.31%，较上年减少2.16个百分点，主要受云计算业务毛利率下降及占比提升影响。2025年经营性现金流量净额同比+65.29%，达13.42亿元，创历史最好水平。
• 业务增长情况：云计算及IT基础设施营收40.10亿元，同比增长18.50%，占比升至49.86%；网安营收35.40亿元，同比-2.46%，占整体收入比重为44.01%，受国内行业竞争激烈、下游客户需求未明显改善影响；基础网络及物联网业务收入4.93亿元，同比减少2.69%，占整体收入比重为6.13%。海外市场与国内KA市场持续深耕带动整体营收增长。
• AI与云计算战略：发布AI安全平台、超融合/云平台6.11.0和6.11.1，致力于提供统一AI基础设施，帮助客户AI转型。核心产品和服务包括AI超融合、AI存储、AI算力网关、托管云AI安全算力等，支持企业传统应用和新型Agent应用。

研究结论

• 公司2025年业绩表现亮眼，尽管毛利率有所下降，但净利润和经营性现金流均创历史新高，显示出良好的盈利能力和现金流状况。
• 云计算业务占比提升是毛利率下降的主要原因，但仍是公司重要的增长引擎。网安业务受市场竞争影响未能实现增长，需关注市场变化。
• 公司积极布局AI与云计算领域，通过技术创新和产品迭代，推动客户AI转型，未来有望在AI基础设施市场获得更多机会。
• 风险提示包括市场竞争加剧、市场推进不及预期、技术迭代不及预期等。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 市场推进不及预期
• 技术迭代不及预期