2023年半年报点评：增储上产进行时，净利润创历史最好水平

证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国石油（601857） 2023年半年报点评：增储上产进行时，净利润创历史最好水平 2023年08月31日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 guojingjing@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.76 一年最低/最高价 4.76/8.64 市净率(倍) 1.00 流通A股市值(百万元) 1,256,515.32 总市值(百万元) 1,420,242.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.72 资产负债率(%,LF) 41.60 总股本(百万股) 183,020.98 流通A股(百万股) 161,922.08 相关研究 《中国石油(601857)：2023年一季报点评：成品油与天然气贸易高增，盈利能力持续稳健》 2023-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,239,167 3,046,471 3,005,805 3,129,184 同比 24% -6% -1% 4% 归属母公司净利润（百万元） 149,375 174,595 177,161 185,104 同比 62% 17% 1% 4% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.82 0.95 0.97 1.01 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.51 8.13 8.02 7.67 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #股息率高 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023H1，公司实现营业收入14798.7亿元，同比-8%；归母净利润852.8亿元，同比+4.5%；扣非净利润873.9亿元，同比-2%。其中23Q2单季度，实现营业收入7474.0亿元，同比-11%，环比+2%；实现归母净利润416.5亿元，同比-2.5%、环比-5%；实现扣非净利润432.7亿元，同比-13%、环比-2%。 ◼ 加大增储上产力度，销售业务营业利润同比高增。1）油气和新能源业务：2023H1该板块实现经营利润855.2亿元，同比+4%。油气业务方面，公司实现油气当量产量8.9亿桶，同比+6%，其中原油产量4.7亿桶，同比+5%；可销售天然气产量2.5万亿立方英尺，同比+7%。新能源方面，公司新获清洁电力并网指标1258万千瓦，新签地热供暖面积2633万平方米，风光发电量8.5亿千瓦时。2）炼化和新材料业务：2023H1该板块实现经营利润183.5亿元，同比-24%。炼油业务方面：公司加工原油6.7亿桶，同比+13%；生产成品油5885.6万吨，同比增长14%，主要系航空煤油、炼油特色产品产量实现大幅增长。化工品业务：公司化工产品商品量1728.6万吨，同比+8%，但由于化工市场低迷，大多数化工产品毛利下降。新材料业务：公司新材料产量 62.4 万吨，同比+56%，主要系下游需求旺盛。3）销售业务：2023H1该板块实现经营利润109.5亿元，同比+28%，主要系公司努力提升成品油市场份额。2023H1公司销售成品油8066.8万吨，同比+13%。4）天然气销售业务：2023H1该板块实现经营利润141.2亿元，同比+3.5%。公司实现国内天然气销售1086.5亿立方米，同比+5%，主要系公司超前研判市场形势，持续优化天然气市场布局和销售流向。 ◼ 公司注重分红派息。2023H1，公司拟每股派息0.21元，根据2023年8月30日收盘价，中石油A股中期股利支付率、年化股息率分别45%、5.4%，中石油H股中期股利支付率、年化股息率分别45%、8.2%。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于国内成品油市场复苏情况，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为1746、1772和1851亿元（此前2023-2025年预期为1387、1456和1546亿元），同比增速分别为17%、1%、4%，2023年8月30日收盘价对应的A股PE分别为8.1、8.0和7.7倍。考虑原油价格持续高位保障上游业绩， 2023-2025年公司业绩增长提速，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。 -14%-6%2%10%18%26%34%42%50%58%66%2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29中国石油沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中国石油三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 613,867 634,225 884,412 925,192 营业总收入 3,239,167 3,046,471 3,005,805 3,129,184 货币资金及交易性金融资产 228,925 292,189 438,728 562,533 营业成本(含金融类) 2,527,935 2,359,260 2,330,147 2,439,259 经营性应收款项 90,324 91,533 114,730 98,626 税金及附加 276,821 271,973 260,340 261,169 存货 167,751 133,710 202,867 149,471 销售费用 68,352 67,022 66,128 68,842 合同资产 0 0 0 0 管理费用 50,523 57,883 57,110 59,454 其他流动资产 126,867 116,793 128,087 114,563 研发费用 20,016 21,325 21,041 21,904 非流动资产 2,059,884 2,077,680 2,088,002 2,091,747 财务费用 19,614 12,526 11,401 8,837 长期股权投资 269,671 279,671 289,671 299,671 加:其他收益 18,177 18,279 18,035 18,775 固定资产及使用权资产 595,762 620,633 630,815 628,249 投资净收益 (11,140) 15,232 15,029 15,646 在建工程 196,876 158,301 127,441 102,753 公允价值变动 (2,464) (4,000) (3,000) (3,000) 无形资产 92,960 93,460 93,960 94,460 减值损失 (38,820) (32,000) (32,000) (32,000) 商誉 7,317 8,317 8,817 9,317 资产处置收益 905 609 601 626 长期待摊费用 10,388 10,388 10,388 10,388 营业利润 242,564 254,601 258,303 269,765 其他非流动资产 886,910 906,910 926,910 946,910 营业外净收支 (29,292) (2,660) (2,660) (2,660) 资产总计 2,673,751 2,711,905 2,972,413 3,016,939 利润总额 213,272 251,941 255,643 267,105 流动负债 624,263 546,991 690,375 612,528 减:所得税 49,295 57,946 58,798 61,434 短期借款及一年内到期的非流动负债 108,936 108,936 108,936 108,936 净利润 163,977 193,995 196,845 205,671 经营性应付款项 304,747 249,679 371,693 281,486 减:少数股东损益 14,602 19,399 19,685 20,567 合同负债 77,337 70,778 76,895 80,496 归属母公司净利润 149,375 174,595 177,161 185,104 其他流动负债 133,243 117,598 132,851 141,610 非流动负债 511,385 511,385 511,385 511,385 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 0.95 0.97 1.01 长期借款 169,630 169,630 169,630 169,630 应付债券 52,848 52,848 52,848 52,848 EBIT 303,543 287,285 289,074 297,330 租赁负债 118,200 118,200 118,200 118,200 EBITDA 517,603 483,489 492,253 507,085 其他非流动负债 170,707 170,707 170,707 170,707 负债合计 1,135,648 1,058,376 1,201,760 1,123,913 毛利率(%) 21.96 22.56 22.48 22.05 归属母公司股东权益 1,369,576 1,465,603 1,563,042 1,664,849 归母净利率(%) 4.61 5.73 5.89 5.92 少数股东权益 168,527 187,926 207,611 228,178 所有者权益合计 1,538,103 1,653,530 1,770,653 1,893,027 收入增长率(%) 23.90 (5.95) (1.33) 4.10 负债和股东权益 2,673,751 2,711,905 2,972,413 3,016,939 归母净利润增长率(%) 62.08 16.88 1.47 4.48 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 393,768 388,114 475,256 455,454 每股净资产(元) 7.48 8.01 8.54 9.10 投资活动现金流 (232,971) (227,818) (232,530) (231,888) 最新发行在外股份（百万股） 183,021 183,021 183,021 183,021 筹资活动现金流 (113,713) (96,032) (96,187) (99,761) ROIC(%) 12.07 10.81 10.30 10.04 现金净增加额 54,401 64,264 146,539 123,804 ROE-摊薄(%) 10.91 11.91 11.33 11.12 折旧和摊销 214,060 196,204 203,179 209,755 资产负债率(%) 42.47 39.03 40.43 37.25 资本开支 (243,023) (238,051) (237,559) (237,534) P/E（现价&最新股本摊薄） 9.51 8.13 8.02 7.67 营运资本变动 (62,521) (41,367) 36,738 2,176