公司事件点评报告：上半年业绩创历史同期最好水平，现金流持续健康

证 券 研2024年08月29日 究 报上半年业绩创历史同期最好水平，现金流持续健 告康 —中国海油（600938.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-29 当前股价（元） 29 总市值（亿元）13790 总股本（百万股）47550 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 2842 18.8-35.14 1117.71 市场表现 (%)中国海油沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中国海油（600938）：油气净产量高增，2024Q1业绩超预期》2024-04-26 2、《中国海油（600938）：储量产量再创新高，降本增效助力长期发展》2024-03-24 3、《中国海油（600938）：持续增储上产，市值管理考核催化价值重估》2024-01-31 相关研究 公司研究 中国海油发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业总收入2267.7亿元，同比增长18.07%；实现归母净利润797.31亿元，同比增长25.05%。其中，2024Q2单季度实现营业收入1153.02亿元，同比增长22.2%、环比增长3.44%，实现归母净利润400.12亿元，同比增长26.43%、环比增长0.74%。 投资要点 ▌业绩符合预期，上半年业绩创历史同期最好水平 公司上半年实现油气销售收入1851.1亿元，同比增长22%。公司油气净产量达362.6百万桶当量，同比增长9.3%，其中二季度实现油气开采量182.5百万桶，同比增长8.70%，符合产量预期。布伦特原油二季度均价85.03美元/桶，同比增长9.39%，环比增长4%。上半年桶油主要成本为27.75美元 ／桶油当量，相较一季度增加0.16美元。公司上半年量价齐升，业绩创历史同期最好水平。 ▌资本支出有所增加，公司现金流保持持续健康 公司上半年由于国际油价上升带来的油气销售现金流入增加，经营性现金流净额同比增加19%至1185亿元；公司上半年积极响应“增储上产”资本支出631亿元，同比增加11.7%，再叠加购买定期存款导致现金流出增加等综合影响，投资活动现金流量净流出额788亿元，同比增加56.8%；同时由于本期偿还债券同比增加，融资活动产生的现金流量净流出额为人民币303亿元，同比增加39.1%。受以上综合影 响，公司半年度现金及现金等价物净增加95.2亿至1429.6 亿元，现金流持续健康。 ▌公司持续推进“增储上产”，上半年发现多个大油田 上半年发现多个亿吨级油气田，夯实公司资源储量。其中在中国海域，先后发现了渤中26-6和蓬莱9-1等七个亿吨级油田群，推动渤中8-3南成功评价；成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现。在海外，圭亚那Stabroek区块获得亿吨级新发现 Bluefin；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。 ▌盈利预测 公司重视股东回报，董事会决定派发2024年中期股息每股 0.74港元（含税），合计约351.87亿港元或约321.4亿元人民币(含稅），约占上半年净利润的40.3%。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1459亿元、1550亿元、1679亿元，PE分别为9.5倍、8.9倍和8.2倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 416,609 454,667 485,575 509,825 增长率（%） -1.3% 9.1% 6.8% 5.0% 归母净利润（百万元） 123,843 145,872 155,023 167,930 增长率（%） -12.6% 17.8% 6.3% 8.3% 摊薄每股收益（元） 2.60 3.07 3.26 3.53 ROE（%） 18.5% 20.1% 19.7% 19.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 416,609 454,667 485,575 509,825 现金及现金等价 物 营业税金及附加 24,331 26,554 28,359 29,775 应收款 36,386 39,710 42,409 44,527 销售费用 3,501 3,821 4,081 4,284 存货 6,451 7,481 8,069 8,298 管理费用 7,012 7,653 8,173 8,581 其他流动资产 56,876 58,024 58,957 59,689 财务费用 846 -1,856 -3,661 -5,547 流动资产合计 250,275 319,492 388,194 458,625 研发费用 1,605 1,752 1,871 1,964 非流动资产: 费用合计 12,964 11,369 10,463 9,282 金融类资产 44,304 44,304 44,304 44,304 资产减值损失 -3,523 -3,523 -3,523 -3,523 固定资产 7,010 7,503 7,387 7,048 公允价值变动 300 300 300 300 在建工程 1,601 640 256 102 投资收益 4,715 4,715 4,715 4,715 无形资产 3,692 3,507 3,323 3,147 营业利润 172,891 203,660 216,440 234,468 长期股权投资 51,252 51,252 51,252 51,252 加:营业外收入 510 510 510 510 其他非流动资产 691,768 691,768 691,768 691,768 减:营业外支出 427 427 427 427 非流动资产合计 755,323 754,671 753,986 753,318 利润总额 172,974 203,743 216,523 234,551 资产总计 1,005,5981,074,1631,142,1801,211,944 所得税费用 48,884 57,580 61,191 66,286 流动负债: 净利润 124,090 146,163 155,332 168,265 短期借款 4,365 4,365 4,365 4,365 少数股东损益 247 291 309 335 应付账款、票据 61,382 71,181 76,777 78,953 归母净利润 123,843 145,872 155,023 167,930 其他流动负债 56,809 56,809 56,809 56,809 150,562214,277278,758346,111 营业成本208,794215,572232,801238,788 流动负债合计 123,939 133,864 139,563 141,820 非流动负债:长期借款 88,208 88,208 88,208 88,208 其他非流动负债 125,575 125,575 125,575 125,575 非流动负债合计 213,783 213,783 213,783 213,783 负债合计 337,722 347,647 353,346 355,603 所有者权益股本 47,567 47,550 47,550 47,550 股东权益 667,876 726,516 788,834 856,341 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -1.3% 9.1% 6.8% 5.0% 归母净利润增长率 -12.6% 17.8% 6.3% 8.3% 盈利能力毛利率 49.9% 52.6% 52.1% 53.2% 四项费用/营收 3.1% 2.5% 2.2% 1.8% 净利率 29.8% 32.1% 32.0% 33.0% ROE 18.5% 20.1% 19.7% 19.6% 偿债能力资产负债率 33.6% 32.4% 30.9% 29.3% 营运能力 负债和所有者权1,005,5981,074,1631,142,1801,211,944 益 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 净利润 124090 146163 155332 168265 应收账款周转率 11.4 11.4 11.4 11.4 少数股东权益 247 291 309 335 存货周转率 32.4 32.4 32.4 32.4 折旧摊销 66433 652 676 659 每股数据(元/股) 公允价值变动 300 300 300 300 EPS 2.60 3.07 3.26 3.53 营运资金变动 18673 4423 1478 -822 P/E 11.1 9.5 8.9 8.2 经营活动现金净流量 209743 151829 158095 168737 P/S 3.3 3.0 2.8 2.7 投资活动现金净流量 -78095 467 500 492 P/B 2.1 1.9 1.8 1.6 筹资活动现金净流量 -67933 -87523 -93014 -100758 现金流量净额 63,715 64,773 65,581 68,471 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。