现金流创历史最好水平，人均效益持续改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 现金流创历史最好水平，人均效益持续改善 ■业绩符合预期，现金流再创历史最好水平。公司2019年实现营业总收入100.79亿元，同比增长27.3%；实现归属于上市公司股东的净利润8.19亿元，同比增长51.12%；经营活动产生的现金流量净额达到15亿，再创历史最好水平。公司2020 年第一季度实现营业收入14.08亿元，较去年同期下降 28.06%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.3亿元，主要因本次新冠疫情较大程度上延缓了公司一季度项目的实施、交付、验收等相关工作的进度， 随着 3 月初网上招标开始逐步实施，3月份公司新增中标合同金额达到 9.2 亿，较去年同期增长 91%。 ■To C业务占比进一步提升。报告期内，公司To C 业务实现营业收入36.25亿，同比增长43.99%；实现毛利17.08亿，同比增长31.81%；To C 业务在整体营收中占比达35.96%，毛利占比达36.83%。 ■收入与利润协同增长，人均效益持续改善。随着公司的人工智能战略步入2.0 时代，公司的to C业务占比以及AI技术取得重点突破的教育、医疗、政法等行业继续保持较快增长，总营收突破百亿元关卡。除了规模效益，公司2019年全年净利润增速51.12%，显著高于营业收入增速。按照季度拆分，公司营收和净利润同比增速逐步匹配，分季度净利率实现平稳回升，净利润增速显著高于总营收增速，人均效益持续改善。 ■智慧医疗业务在基层医疗方向持续探索，完成了从技术突破到规模化应用的推进。2019年，公司智医助理完成了安徽省50个区县的全覆盖建设，同时在西藏、内蒙古、青海、北京、新疆、黑龙 江、浙江等地逐步开始进行试点及应用。累计提供了2,500万人次的辅助诊断建议，日均超过20万条，服务超过3万名基层医生，惠及4,000多万居民。 ■投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，各行业人工智能应用突飞猛进，正进入人工智能2.0战略阶段，人均效益有望显著提升。预计2020-2021年EPS分别为0.49元、0.67元，维持“买入-A”评级，6个月目标价45元。 ■风险提示：新业务进展不达预期。 Table_Tit le 2020年04月21日 科大讯飞（002230.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 增值服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 45.00元 股价（2020-04-21） 34.54元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 75,938.78 流通市值（百万元） 64,493.71 总股本（百万股） 2,198.58 流通股本（百万股） 1,867.22 12个月价格区间 28.09/43.80元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.3 0.84 -6.34 绝对收益 -4.66 -4.14 -1.03 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 吕伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516080010 lvwei@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 科大讯飞：科大讯飞：业绩符合预期，人均效益持续改善/胡又文 2020-03-01 科大讯飞：中标教育AI第一大单 AI红利持续释放/胡又文 2019-12-24 科大讯飞：科大讯飞三季报点评：业绩超预期，人均效益拐点出现/胡又文 2019-10-25 科大讯飞：科大讯飞中报点评：业绩超预期，效益提升拐点已至/胡又文 2019-08-21 科大讯飞：科创迎大浪 AI有讯飞/胡又文 2019-06-24 -18%-11%-4%3%10%17%24%201 9-04201 9-08201 9-12科大讯飞 行业应用软件 中小板指 请键入您的批注... 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 7,917.2 10,078.7 12,843.3 16,696.3 23,374.8 净利润 542.1 819.2 1,027.8 1,408.5 2,055.1 每股收益(元) 0.26 0.39 0.49 0.67 0.98 每股净资产(元) 3.63 5.19 6.12 6.59 7.28 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 133.3 88.2 70.3 51.3 35.2 市净率(倍) 9.5 6.7 5.6 5.2 4.7 净利润率 6.8% 8.1% 8.0% 8.4% 8.8% 净资产收益率 7.5% 8.0% 7.8% 10.0% 13.2% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.4% 0.6% 0.9% ROIC 12.4% 17.3% 19.5% 16.8% 21.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/科大讯飞 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 7,917.2 10,078.7 12,843.3 16,696.3 23,374.8 成长性 减:营业成本 3,956.5 5,440.5 6,227.5 8,043.8 11,149.8 营业收入增长率 45.4% 27.3% 27.4% 30.0% 40.0% 营业税费 81.9 67.3 116.9 151.9 212.7 营业利润增长率 16.4% 57.4% 14.1% 37.9% 46.8% 销售费用 1,725.9 1,780.2 2,581.5 3,339.3 4,675.0 净利润增长率 24.7% 51.1% 25.5% 37.0% 45.9% 管理费用 947.2 706.7 2,825.5 3,623.1 5,072.3 EBIT DA增长率 125.0% 73.6% -60.2% 35.7% 43.0% 财务费用 -16.7 -3.7 -31.3 -9.4 -8.1 EBIT增长率 195.2% 83.6% -50.2% 41.0% 47.1% 资产减值损失 83.2 -7.0 8.5 9.0 8.0 NOPLAT增长率 32.6% 56.2% 6.4% 40.0% 46.3% 加:公允价值变动收益 -0.1 -4.4 -2.9 - - 投资资本增长率 12.3% -5.9% 63.0% 12.4% 16.3% 投资和汇兑收益 74.8 111.6 15.0 15.0 15.0 净资产增长率 3.3% 42.9% 11.8% 7.5% 10.2% 营业利润 627.8 988.0 1,126.8 1,553.6 2,280.1 加:营业外净收支 30.9 7.5 28.0 29.1 29.1 利润率 利润总额 658.7 995.4 1,154.8 1,582.6 2,309.1 毛利率 50.0% 46.0% 51.5% 51.8% 52.3% 减:所得税 40.8 52.4 127.0 174.1 254.0 营业利润率 7.9% 9.8% 8.8% 9.3% 9.8% 净利润 542.1 819.2 1,027.8 1,408.5 2,055.1 净利润率 6.8% 8.1% 8.0% 8.4% 8.8% EBIT DA/营业收入 22.5% 30.7% 9.6% 10.0% 10.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 15.1% 21.8% 8.5% 9.2% 9.7% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 2,401.1 3,828.6 1,676.2 1,631.8 1,542.2 固定资产周转天数 76 34 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 7 26 68 91 94 应收帐款 3,731.0 5,087.2 6,519.1 8,562.2 11,987.1 流动资产周转天数 341 343 327 286 260 应收票据 202.5 220.7 105.6 141.8 192.1 应收帐款周转天数 135 151 150 140 135 预付帐款 24.9 144.9 144.9 144.9 144.9 存货周转天数 44 33 44 56 54 存货 1,039.6 826.4 2,217.7 2,953.1 4,093.3 总资产周转天数 651 632 526 405 344 其他流动资产 363.3 1,322.1 1,210.7 1,210.7 1,210.7 投资资本周转天数 234 188 189 191 156 可供出售金融资产 436.6 - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 378.9 421.9 30.0 30.0 30.0 ROE 7.5% 8.0% 7.8% 10.0% 13.2% 投资性房地产 21.4 202.2 23.0 23.0 23.0 ROA 4.0% 4.7% 5.9% 7.0% 8.4% 固定资产 1,907.3 - - - - ROIC 12.4% 17.3% 19.5% 16.8% 21.9% 在建工程 282.0 - - - - 费用率 无形资产 1,625.3 2,051.3 1,914.6 1,786.9 1,667.8 销售费用率 21.8% 17.7% 20.1% 20.0% 20.0% 其他非流动资产 2,263.2 5,255.9 3,501.2 3,504.2 3,506.2 管理费用率 12.0% 7.0% 22.0% 21.7% 21.7% 资产总额 15,302.6 20,100.8 17,462.9 20,128.6 24,557.3 财务费用率 -0.2% 0.0% -0.2% -0.1% 0.0% 短期债务 716.6 733.2 - - - 三费/营业收入 33.6% 24.6% 41.9% 41.6% 41.7% 应付帐款 3,144.9 2,041.5 3,412.3 4,407.6 6,109.5 偿债能力 应付票据 291.3 1,046.6 1,109.0 1,432.5 1,985.6 资产负债率 46.3% 41.6% 38.4% 40.2% 43.1% 其他流动负债 1,494.6 1,731.0 928.2 933.2 938.2 负债权益比 86.3% 71.3% 62.3% 67.3% 75.6% 长期借款 367.1 397.6 394.6 394.6 394.6 流动比率 1.34 1.66 1.76 1.82 1.86 其他非流动负债 911.0 1,102.6 1,038.6 1,038.6 1,038.6 速动比率 1.16 1.54 1.42 1.45 1.46 负债总额 7,090.8 8,366.0 8,166.2 9,489.9 11,749.9 利息保障倍数 -71.85 -593.00 -35.02 -164.21 -281.77 少数股东权益 240.7 316.9 316.9 316.9 316.9 分红指标 股本