中下旬关注资金面边际变化：存单周报(0406-0412)

一、供给：存单净融资由正转负，期限结构明显拉长。本周存单发行规模为3544.5亿元，净融资额为-1762.1亿元，较上周下降；国有行发行占比下降至26%，股份行下降至13%；加权期限走扩至8.12个月。下周到期规模增加至7349.8亿元，主要集中在城商行、股份行和国有行，1Y、6M存单到期金额最高。

二、需求：中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率小幅下行。银行端中小银行周度净买入1347.24亿元，大型银行净卖出222.43亿元；货基净卖出1229.17亿元，理财净买入208.83亿元。全市场募集率小幅下降至88%，国有行、股份行、城商行、三农行募集率分别为95%、92%、82%、91%。

三、估值：存单一二级定价延续低位震荡。1y股份行存单加权发行利率下行至1.47%，期限利差为6.88bp，信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为5.48BP，农商行与股份行利差为5.32BP。二级收益率基本维持，AAA等级品种收益率维持在1.48%左右，期限利差为8.25bp。

四、比价：存单利差小幅上行、与国开利差小幅下行。1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从5.13BP走扩至8.36BP，与R007:15DMA资金价差从-0.75BP走扩至2.09BP；与国债利差从23.88BP走扩至26.62BP，与国开利差从6.30BP下行至5BP。

五、结论：OMO+5bp或为1y国股行存单的相对下限，中下旬关注资金面边际变化。存单净融资转负，供给相对清淡，需求端配置诉求偏强。资金方面，DR007价格在1.3%附近，下旬资金价格或温和回升。