国债期货周报：资金面边际变化明朗前，建议保持谨慎

综合分析

逻辑梳理：

• 数据方面： 本周外贸数据超预期，主要受海外AI行业高景气度和中东地缘扰动驱动。高频数据显示外需短期无忧，但海外货币政策边际收紧和欧美贸易政策变化是潜在不确定性。
• 国内信贷社融： 5月整体偏弱，企业部门融资增速趋稳，但直接融资转弱，“票据冲量”影响含金量。实体融资需求放缓拉低存款派生，但出口高增和企业结汇意愿支撑货币供给增速。
• 存款结构： 居民和企业存款增速分化，反映经济“K型”修复现状，居民部门受益有限。非银存款累计新增创历史新高，金融脱媒延续。
• 通胀数据： 能源价格抬升对核心通胀拉动有限，工业品价格传导不畅，国内货币政策暂无压力。
• 流动性： 市场资金面收敛，央行态度是核心因素。本周央行逆回购净投放放量，资金价格接近合意水平，但若资金价格持续高于1.4%，债市调整或未结束。
• 长端分析： 宏观数据利空有限，盘面企稳，但若资金面改善不大，长端收益率难重回下行通道。建议短期略偏空，曲线斜率趋平。
• 操作建议： 短线逢高试空TS合约，调整较大时逢低布局T合约多单。中期债市偏乐观，赔率上升时可布局多单。

策略推荐：

1. 单边：短线逢高试空TS合约，或在盘面调整较大时逢低布局一定T合约多单。

关键数据

• 外贸数据： 5月出口+19.4%，进口+27.4%，顺差1054.3亿美元。
• 信贷社融： 5月贷款余额同比+5.5%，社融存量同比+7.7%，企业部门融资同比+7.8%。
• 货币供给： 5月M2同比+8.6%，M1同比+5.5%。
• 通胀数据： 5月CPI同比+1.2%，核心CPI同比+1.1%。
• 工业品价格： 5月PPI同比+3.9%，环比+0.5%。
• 市场资金面： DR001为1.4162%，DR007为1.4551%。

研究结论

• 短期内资金面是影响市场的关键因素，资金价格持续高于1.4%可能意味着债市调整未结束。
• 中长期看，随着赔率上升，债市调整较大时可考虑逢低布局多单。
• 操作上建议短线逢高试空TS合约，调整较大时逢低布局T合约多单。