库存偏高，造纸产业反弹乏力

银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼纸浆市场延续供大于求格局，国产阔叶浆因检修降至23.8万吨，化机浆小幅增产至24.5万吨，港口库存237.3万吨环比窄幅去库但仍处高位。需求端下游复苏缓慢，纸厂多消耗库存，采购积极性不足，仅生活用纸、双胶纸耗浆量小幅增加，白卡纸、铜版纸需求偏弱，整体需求支撑有限，价格受宏观情绪带动与基本面关联较弱。 ◼双胶纸供需维持宽松弱平衡，供应端产量20.1万吨环比微增，湛江晨鸣复产但行业产能基数庞大，货源充裕。终端需求未见提振，下游刚需采购、无集中备库，出口区域受限。企业库存149.7万吨环比继续累库，贸易商随进随出，纸厂挺价但成交偏弱，供需矛盾未缓解，市场观望情绪浓厚。 【逻辑分析】 ◼纸浆估值呈分化震荡态势，针叶浆受宏观大宗商品带动上涨，阔叶浆依托外盘提涨成本支撑，维持4600元/吨平稳运行。高库存与弱需求形成压制，估值上有顶下有底，短期跟随宏观波动。中长期仍受供大于求格局制约，若港口去库持续性不足、下游补库乏力，估值存在回落风险，需重点关注外盘谈判进展与下游集中采购节奏。 ◼双胶纸估值持续低位承压，理论亏损扩大，盈利状况进一步恶化。供应充裕、需求疲软、成本刚性三重制约下，纸厂提价传导不畅，区域价格倒挂普遍。短期缺乏需求驱动，估值维持弱势整理；长期需等待浆价回落、需求复苏或低效产能出清，当前基本面未提供修复动力，仍以低位磨底为主。 ◼【策略】 ◼1.单边：SP2505：宽幅震荡，观望为主。OP2504：逢高做空。 ◼2.套利：观望为主。 ◼3.期权：SP卖出SP2605-P-5200，OP卖出OP2604-C-4250。 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸供应—双胶纸利润继续继续回调 ◼本周期国内双胶纸生产环比略有增量。本期双胶纸产量20.1万吨，较上期增加0.3万吨，增幅1.5%，产能利用率51.5%，较上期上升0.9%。周内联盛纸业装置延续检修状态，且生产成本制约下，纸机转产及降负荷情况存在，湛江晨鸣1厂顺利复产，故整体看来，行业生产环比略有增量。 ◼本期内，国内木浆成本环比小幅上涨，双胶纸价格环比持平，双胶纸-木浆周均价差在992元/吨附近，二者价差稍有缩窄。双胶纸周均利润在-508.0元/吨，毛利率降0.1个百分点，理论盈利承压明显。（隆众数据） 双胶纸库存—场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 ◼本期双胶纸生产企业库存149.7万吨，环比涨幅0.8%。周内行业供应增量，终端消费未见明显起色，整体看来，用户备货积极性一般，贸易商操盘谨慎，维持随进随出节奏，企业库存较上周出现小幅增量。 下周期预计来看，工厂生产或有增量，下游消费变化不大，部分工厂出货压力增加，预计企业生产库存为增加趋势。（隆众数据） 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 ◼周内国内铜版纸生产减量。本期铜版纸产量7.8万吨，较上期减少0.9万吨，降幅6.0%，产能利用率57.6%，较上期下降3.8%。周内山东地区有装置计划内检修，其它工厂多数正常排产，因下游无明显利好驱动，部分纸机转产情况存在，故本周行业生产环比小幅下降。 ◼本期内，国内木浆成本环比小幅上涨，铜版纸价格环比持平，铜版纸-木浆周均价差在1621元/吨附近，二者价差小幅缩窄。铜版纸周均利润在-51.9元/吨，毛利率降0.1个百分点，理论盈利情况承压较大。（隆众数据） 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 ◼本期铜版纸生产企业库存43.5万吨，环比降幅0.2%。行业生产减量，春季部分领域宣传用纸有所增加，但整体需求起色有限，业者操盘谨慎，贸易商多随进随出为主，纸企平均库存较上周下降有限。 下周期预计来看，工厂生产变化不大，下游消费难有明显起色，部分工厂出货存在压力，企业生产库存将难有明显下降。（隆众数据） ◼ 国产浆供应—阔叶浆生产毛利平稳 ◼本周期中国阔叶浆样本产量为23.8万吨，较上周产量下降0.5万吨。本周期样本阔叶浆市场个别厂家延续计划内检修，产量环比上期继续下降，预计短期样本产量走势变动不大。本周期中国化机浆样本产量：24.5万吨，较上周期产量上涨0.7万吨。周期国内化机浆场内市场运行情绪薄弱，下游纸企采买情绪维持疲软，本周期样本国产化机浆企产量区间内整理运行。 ◼本周期国产纸浆市场整体呈现平稳运行、提价试探的格局。具体来看，国产浆价格走势基本平稳，头部阔叶浆厂主动提涨报价，但下游市场对此反应较为平淡，整体拿货积极性不高，多数业者持观望态度。受益于原料成本相对平稳，国产阔叶浆生产毛利维持相对稳定，未出现明显压缩，整体盈利状况好于化机浆。（隆众） 木浆供应—港口库存整体有所回落 ◼国产化机浆市场均价持平于2700元/吨，环比上周期上涨4.9%，实单成交可商谈。化机浆市场呈现震荡调整走势，供需基本面未出现明显变化，市场整体交投氛围温和，生产毛利处于低位，盈利状况不佳。 ◼截至2026年3月12日，中国纸浆主流港口样本库存量：237.3万吨，较上期去库3.5万吨，环比下降1.5%，本周期纸浆主港库存量呈现窄幅去库的走势，港口库存在连续两周累库后转为去库的走势。整体来看，港口库存处于年内高位水平，本期国内主流港口样本库存呈现去库的走势。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 ◼本周期国内生活用纸原纸供应量有所增加。据隆众资讯统计，本周期样本纸企生活用纸产量30.07万吨，环比上周增长4.55%。产能利用率69.76%，较上个周期增加3.05个百分点。 ◼截至2026年3月12日，全国生活用纸样本企业库存总量：63.11万吨，较上期库存63.17万吨，环比上周减少0.09%。全国生活用纸样本企业库存天数20.56天，环比上周下降0.10%。本期生活用纸市场价格以稳为主，部分中小型纸企出货状况小幅回暖，纸企原纸库存天数有所减少。（隆众） 纸浆需求—白卡纸方面 ◼周内白卡纸停机现象增加，白卡纸产量环比减少。本期白卡纸产量33.4万吨，环比减少2.7万吨，降幅7.48%；产能利用率71.06%，环比减少5.75个百分点。本期福建漳州纸厂延续停机检修状态，湖北荆州纸厂11日开始停机，广东湛江纸厂延续停机状态，因此产量环比减少较多。基数为2284万吨/年。 ◼本期白卡纸生产厂库库存144.0万吨，环比减少1.0万吨，降幅0.69%。本期白卡纸产量环比减少较多，停机纸厂库存纸出货为主，因此库存环比减少。下期停机纸厂有复产计划，产销压力增加，库存可能增大到147万吨左右。（隆众数据） 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸、铜版纸价格 ◼本期双胶纸企业均价稳定，70g双胶纸企业含税均价为4542.9元/吨，环比持平。目前70g本白双胶纸主流品牌价格区间维持在4300-4400元/吨，70g高白双胶纸主流品牌价格区间维持在4600-4800元/吨，成交实谈为主。 ◼本期铜版纸企业均价稳定，157g铜版纸企业含税均价为4875.0元/吨，环比持平。157g平张铜版纸主流品牌价格区间在4700-4900元/吨，实际成交以商谈为主。（隆众数据） ◼针叶浆现货含税均价5288元/吨，环比上期上涨0.5%。具体来看，针叶浆随盘面波动上行，主要受宏观大宗商品整体上涨，纸浆在大环境影响下跟涨。欧洲浆厂虽有停产计划消息传出，但市场业者对此反应较为平淡，未形成有效驱动。主流品牌银星报价5300元/吨，乌针5150元/吨，布针4750元/吨，较上期均有上涨。 ◼阔叶浆现货含税均价4600元/吨，环比上期持平。主流品牌金鱼、鹦鹉、明星、小鸟报价均为4600元/吨，部分品牌较上期略有调整，整体价格稳定。 ◼化机浆现货含税均价3800元/吨，环比上期持平。国产化机浆市场均价持平于2700元/吨，环比上周期上涨4.9%，实单成交可商谈。化机浆市场呈现震荡调整走势，供需基本面未出现明显变化，整体交投氛围温和，价格在底部区间平稳运行。 ◼本色浆现货含税均价4850元/吨，环比上期持平。山东地区金星报价4850元/吨，较上期持平。进口本色浆市场流通货源充足且需求市场清淡刚需，本色浆市场出货情绪欠佳，智利Arauco公司本色浆金星报价620美元/吨，持平，共同牵制浆价波动。（隆众数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn