库存偏高，造纸链继续承压

第一部分综合分析与交易策略

• 综合分析
  纸浆市场延续供大于求格局：国产阔叶浆、化机浆因检修减量，进口稳定；港口库存连续去库但高位。下游纸厂利润承压，采购刚需，补库意愿弱，基本面承压，品种分化明显。
  双胶纸供需宽松弱平衡：产量21.58万吨，产能庞大，供应充裕；需求平淡，出版招标未放量，社会订单偏弱，出货量环比回落。企业库存158.8万吨持续累库，供需失衡延续，价格僵持，盈利承压。

• 逻辑分析
  纸浆估值分化震荡：针叶浆反弹至5032元/吨（期货带动，现货支撑弱），阔叶浆4583元/吨（成本支撑强）；港口去库但库存偏高，淡季刚需主导，短期波动加大，中期看外盘及补库节奏。
  双胶纸估值低位僵持：盈利恶化。供应充裕、需求疲软、成本刚性三重压制，短期维持弱势；中期需等待需求复苏或产能调整，修复动力不足。

• 策略

  • 单边：SP2509宽幅震荡，观望；OP2506逢高做空。
  • 套利：观望。
  • 期权：SP卖出SP2605-P-4950，OP卖出OP2606-C-4200。

• 双胶纸供应与利润

  • 产量21.58万吨，环比减0.05万吨（降幅0.2%），产能利用率55.3%（下降0.1%）。多数纸机转产，产量缩减，但整体产量仍高位，交叉排产普遍。
  • 利润-474元/吨，毛利率下降0.1个百分点，理论盈利略有缩减，仍承压。

• 双胶纸库存

  • 库存158.8万吨，环比增0.7%。供应增量，需求平淡，库存延续累积。下周期产量或窄幅波动，需求难改善，库存或继续增加。

• 铜版纸供应与利润

  • 产量8.3万吨，环比增0.8万吨（增幅10.7%），产能利用率61.1%（提升5.8%）。检修装置复产，供应充裕。
  • 利润-95元/吨，毛利率降0.04个百分点，盈利承压加剧。

• 铜版纸库存

  • 库存45.4万吨，环比增1.6%。产量增加，需求偏弱，库存小幅累积。下周期开工稳定，需求难起色，库存或延续增长。

• 国产浆供应

  • 阔叶浆产量25.7万吨（减0.5万吨，降幅1.9%），化机浆产量25.3万吨（减0.3万吨，降幅1.2%）。部分浆厂检修，产量环比回落。
  • 阔叶浆价格4550元/吨（持平），化机浆均价2700元/吨（持平），供需偏弱，生产毛利低位。

• 木浆供应与库存

  • 港口库存229.9万吨，环比去库7.2万吨（降幅3.0%），连续两周去库但仍处高位。

• 纸浆需求

  • 生活用纸产量26.45万吨（降6.07%），库存63.77万吨（降0.09%），需求平淡。
  • 白卡纸产量35.7万吨（降2.46%），库存161.0万吨（降0.19%），需求偏弱。

• 价格行情

  • 双胶纸均价4542.9元/吨（持平），铜版纸均价4800元/吨（持平）。
  • 针叶浆5032元/吨（涨0.5%），阔叶浆4583元/吨（持平），化机浆3800元/吨（持平），本色浆4779元/吨（涨0.61%）。

• 作者承诺与免责声明

  • 研究员朱四祥承诺独立、客观出具报告，不因推荐意见收受报酬。
  • 报告仅供参考，不构成投资建议，客户需独立判断，银河期货不担责。