库存高企，造纸产业链反弹乏力

银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼纸浆市场延续供大于求格局，国产阔叶浆产量26.2万吨持平，化机浆略减0.1万吨，港口库存235.2万吨环比去库1.8%但仍处年内偏高位。需求端下游消费量环比增1.9万吨，生活用纸、白卡纸、双胶纸等耗浆量均有增加，但纸厂采购谨慎，多为刚需补库，整体需求支撑有限。 ◼双胶纸供需宽松格局未改，供应端产量22.0万吨环比增1.9%，产能利用率56.4%，前期检修装置恢复生产，虽有小厂短期检修，但行业产能基数庞大，货源持续充裕。需求端个别出版社开启招标，但实际需求无明显改观，下游以刚需补货为主，出货量20.3万吨环比微增2.5%，出口受限。企业库存153.9万吨环比涨1.1%，贸易商随进随出，供需矛盾持续，市场交投平淡。 【逻辑分析】 ◼纸浆估值呈分化震荡态势，阔叶浆受外盘高位支撑及刚需补库带动，估值相对坚挺；针叶浆受期货盘面扰动，低价承接意愿有所改善但高位库存压制上行空间。短期供需格局难有实质改善，阔叶浆依托成本支撑波动有限，针叶浆需关注期货情绪及下游补库力度，长期仍受供大于求制约。 ◼双胶纸估值分析双胶纸估值维持低位僵持，盈利压力略有加大。估值受供应充裕、需求疲软双重制约，化工及能源成本形成底部支撑，但缺乏需求承接导致涨价传导受阻。短期出版招标难以带动实质需求释放；长期需等待供需格局优化，若浆价回落或需求复苏，估值存在修复空间，否则延续低位震荡。 ◼【策略】 ◼1.单边：SP2505：宽幅震荡，观望为主。OP2506：逢高做空。 ◼2.套利：观望为主。◼3.期权：SP卖出SP2605-P-5000，OP卖出OP2606-C-4200。 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸供应—双胶纸利润微微回落 ◼本期双胶纸产量22.0万吨，较上期增加0.4万吨，增幅1.9%，产能利用率56.4%，较上期上升1.0%。周内前期检修结束的企业装置维持正常生产，虽然有小厂短期检修，行业产量环比仍有小幅增加。 ◼双胶纸周均利润在-488.6元/吨，毛利率小幅缩小0.2个百分点，理论盈利有所缩减，整体仍承压明显。（隆众数据） 双胶纸库存—场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 ◼本期双胶纸生产企业库存153.9万吨，环比涨幅1.1%。周内行业供应仍有增量，终端消费无明显利好提振，整体看来，下游以少量刚需补货为主，采购积极性低，贸易商延续随采随用，企业库存较上周延续增加趋势。 ◼下周期预计来看，工厂产量或随着检修装置重启有所增加，但下游需求或仍难有明显改观，部分工厂出货压力不减，预计企业生产库存延续增加趋势。（隆众数据） 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 ◼本周期国内铜版纸生产环比继续增加。本期铜版纸产量8.4万吨，较上期增加0.2万吨，增幅2.4%，产能利用率62.0%，较上期提升1.8%。周内前期结束检修的装置维持正常生产，其它工厂亦维持正常排产，行业产量环比小幅增加。 ◼铜版纸成本平均在4908.7元/吨，较上周涨7.5元/吨，原纸周均价持平成本小幅上探，铜版纸周均利润在-33.7元/吨，毛利率跌0.15个百分点，理论盈利情况下降，生产仍承压。（隆众数据） 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 ◼本期铜版纸生产企业库存44.0万吨，环比增幅0.9%。行业内前期检修装置恢复正常开工，行业产量仍有增加，但市场终端暂无有效提振，需求表现平平，贸易商仍以随采随用为主，纸企平均库存较上周提升。 ◼下周期预计来看，纸厂或维持正常排产，产量相对稳定，市场需求变动不大，下游采购或仍偏谨慎，市场竞争压力较大，企业生产库存或维持高位，整体变动不大。（隆众数据） 国产浆供应—阔叶浆生产毛利平稳 ◼本周期中国化机浆样本产量25.2万吨，较上周期产量减产0.1万吨。周期国内化机浆场内市场运行情绪薄弱，下游纸企采买情绪维持疲软，本周期样本国产化机浆企产量区间内整理运行。 ◼国产阔叶浆生产毛利本周期国产纸浆市场整体呈现平稳运行的格局。受益于原料成本相对平稳，国产阔叶浆生产毛利维持相对稳定，未出现明显压缩，整体盈利状况好于化机浆。（隆众） 木浆供应—港口库存整体有所回落 ◼国产化机浆市场均价持平于2700元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈。化机浆市场变化不大，整体延续疲软状态，下游需求支撑有限，短期难有较大变动，生产毛利处于低位，盈利状况不佳。 ◼港口纸浆库存情况截至2026年4月2日，中国纸浆主流港口样本库存量235.2万吨，较上期去库4.3万吨，环比下降1.8%，本周期纸浆主港库存量由累库转为去库的走势。整体来看，港口库存处于年内偏高位水平，本期国内主流港口样本库存呈现去库的走势。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存呈现小幅累库的走势，港内日均出货速度较上周期变动不大。本周期常熟港库存呈现去库的走势，港内出货量较上周期增加，超过10万吨。本周期其余港口库存数量均有不同程度的累库、去库的趋势，维持正常库存周期调整。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 ◼本周期国内生活用纸原纸供应量小幅增加。据隆众资讯统计，本周期样本纸企生活用纸产量31.25万吨，环比上周增长0.13%。产能利用率71.62%，较上个周期增加0.08个百分点。周内无新增检修装置，主力纸企纸机平稳运行，维持正常开工，多数中小纸企生产情况与上周基本持平。 ◼生活用纸库存情况截至2026年4月2日，全国生活用纸样本企业库存总量63.21万吨，较上期库存63.18万吨，环比上周增长0.05%。全国生活用纸样本企业库存天数20.59天，环比上周上升0.05%。本期生活用纸市场价格趋于稳定，部分纸企出货速度有所放缓，纸企原纸库存天数呈现小幅上升趋势。终端下游需求未见明显起色，维持刚需采买，短期内库存压力难以完全释放。（隆众） 纸浆需求—白卡纸方面 ◼周内大厂开工状况稳定，白卡纸产量环比增加。本期白卡纸产量40.3万吨，环比增加1.8万吨，增幅4.68%；产能利用率85.74%，环比增加3.83个百分点。本期大厂开工状况变化不大，因此产量环比继续增加。基数为2284万吨/年。 ◼白卡纸库存情况本期白卡纸生产厂库库存152.0万吨，环比增加3.0万吨，增幅2.01%。本期白卡纸产量环比继续增加，但是销量变化不大，纸厂库存继续积累。下期纸厂无停机检修计划，预计白卡纸产量环比窄幅波动，产销压力仍存，库存继续积累。下游采购不积极，市场交易清淡，贸易商看空心态增强，难以形成大规模囤货支撑。（隆众数据） 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸、铜版纸价格 ◼本期双胶纸企业均价无变化，70g双胶纸企业含税均价为4542.9元/吨，环比持平。本期国内双胶纸市场不温不火，价格僵持维稳。目前70g本白双胶纸主流品牌价格区间维持在4300-4400元/吨，70g高白双胶纸主流品牌价格区间维持在4600-4800元/吨，成交实谈为主。 ◼铜版纸价格变动情况本期铜版纸企业均价维持平稳，157g铜版纸企业含税均价为4875.0元/吨，环比持平。157g平张铜版纸主流品牌价格区间在4700-4900元/吨，实际成交以商谈为主。（隆众数据） ◼针叶浆现货含税均价5169元/吨，环比上期下降0.3%。具体来看，现货针叶浆跟随期货盘面下降，价格重心有所下移，但价格调整至相对低位后，下游承接意愿尚可，出货难度较前期有所改善。主流品牌银星报价5100元/吨，乌针4950元/吨，布针4550元/吨，较上期均有下跌。 ◼阔叶浆价格变动情况阔叶浆现货含税均价4585元/吨，环比上期上涨0.5%。阔叶浆日度价格走势平稳，周均价环比小幅上涨，外盘成本高位支撑叠加纸厂刚需补库需求，其表现优于针叶浆。主流品牌金鱼、鹦鹉、明星报价均为4600元/吨，小鸟报价4580元/吨，较上期有所上涨。 ◼化机浆价格变动情况化机浆现货含税均价3800元/吨，环比上期持平。国产化机浆市场均价持平于2700元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈。 ◼本色浆价格变动情况本色浆现货含税均价4779元/吨，环比上期下降0.4%。山东地区金星报价4800元/吨，较上期持平。进口本色浆市场流通货源充足且需求市场清淡刚需，本色浆市场出货情绪欠佳，智利Arauco公司本色浆金星报价620美元/吨，持平，共同牵制浆价下行。（隆众数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn