出库好转，但库存仍偏高，纸价反弹乏力

出库好转，但库存仍偏高，纸价反弹乏力 银河农产品研究员：朱四祥 期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分周度观点分析及策略推荐 第二部分周度数据跟踪 第一部分周度观点分析及策略推荐 瓦楞纸： 内容摘要 ①价格：瓦楞纸含税均价2827.2元/吨，环比+0.2%。②供需：需求难觅利好支撑，下游二级厂多维持刚需采买，纸企出货缓慢，库存承压，涨价计划落实困难，零星纸企出现降价或执行优惠政策。③成本：原料废旧黄板纸市场窄幅上行，成本面支撑作用尚可。 双胶纸： ①价格：70g双胶纸企业含税均价为5750.0元/吨，环比持平。②供应面压力未见缓解，部分产线转产/交叉排产情况仍存。然社会面需求表现延续低迷，整体需求难对市场形成利好支撑，供需僵持局面难改，业者对后市多持谨慎观望态度，下游囤库积极性不高，多以量定采为主。③成本：木浆价格偏弱震荡，成本持续下行。 瓦楞纸周度产量瓦楞纸生产毛利 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 1200.0 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 本周期中国瓦楞纸产量为43.2万吨，环比基本持平。本周期华东及东北地区产量有所下降，华北、华中及西南地区产量环比增长。综合来看，本周期我国瓦楞纸产量环比持平。 2024年6月28日，中国瓦楞纸样本毛利较6月20日减少17.3元/吨，降幅3.9%。本周瓦楞纸利润小幅下滑，主因周内瓦楞纸市场涨跌互现，成品纸价格支撑一般，成本面原料废旧黄板纸价格及辅料玉米淀粉价格频频上探，成本面增幅大于纸价增幅，故瓦楞纸利润空间缩窄。 瓦楞纸场内库存瓦楞纸社会库存 140.0 60.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 50.0 40.0 30.0 20.0 20.0 10.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20212022202320242021202220232024 本周期瓦楞纸各区域纸企平均库存天数呈小幅下降趋势，周内龙头纸企个别基地涨价未能落实，场内看涨氛围减弱，加之下游二级厂原纸库存攀升，其采购积极性下降，纸企接单一般，去库进展放缓。全国来看，周内纸企库存天数为14.7天，环比-0.3天。 场内库存出库速度加快，但社会库存高企，但总库存依旧超120万吨。 箱板纸周度产量箱板纸生产毛利 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 1300.0 1200.0 1100.0 1000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20212022202320242021202220232024 本周期中国箱板纸产量为59.0万吨，较上周+2.1万吨，环比+3.6%。本周期产量变化较为明显的省份为天津，主因天津玖龙部分机台复产，产量增加。其他省份产量有升有降，变化不大。 2024年6月27日，中国箱板纸样本毛利801.9元/吨，较6月20日-22.3元/吨，环比-2.7%。本周箱板纸毛利润延续跌势，主因周内成本面原料废旧黄板纸及辅料玉米淀粉价格偏强运行，成本面增幅明显，然箱板纸价格稳中偏弱运行，故成本增加、纸价走弱双重因素利空箱板纸利润空间。 箱板纸场内库存箱板纸社会库存 250.0 80.0 200.0 70.0 150.0 60.0 100.0 50.0 50.0 40.0 30.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 20.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 本周期箱板纸各地区纸企平均库存天数延续下降趋势，受下游需求疲弱影响，纸价上行阻力较大，龙头纸企个别基地价格小幅优惠，场内氛围整体偏空，二级厂原采购意愿谨慎，纸企出货节奏放缓，库存水平小幅下降。周内各地区库存天数环比均-0.3天。全国来看，周内纸企库存天数为17.2天，环比-0.3天。 箱板纸库存依旧偏高，总库存量逼近240万吨。 双胶纸周度产量双胶纸生产毛利 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 2000.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 1500.0 1000.0 500.0 14.00.0 12.0 10.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 -500.0 -1000.0 20212022202320242021202220232024 双胶纸产能利用率63.7%，环比涨0.7个百分点；双胶纸产量21.0万吨，环比涨幅1.0%。近期仍有部分出版订单处于交付阶段，支撑国内双胶纸工厂生产偏稳，然市场供应仍压力仍较大，产线转产/交叉排产情况延续存在，上周河南工厂计划内检修，本周已恢复正常排产，产能利用率环比略有增加。 木浆价格走低，纸毛利率有所好转，扭亏为盈。 双胶纸工厂内库存双胶纸社会库存 110.0100.0 100.090.0 90.080.0 80.070.0 70.060.0 60.050.0 50.040.0 40.030.0 30.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20212022202320242021202220232024 本周期双胶纸生产企业库存102.0万吨，环比降幅0.5%。周内工厂生产基本稳定，出版订单部分交付中，社会订单表现延续不振，用户多以量定采为主，贸易商囤库意向偏低，企业整体库存较上周稍有减量。 出库速度加快，场内库存有所下降，但总库存压力依旧较大。 铜版纸周度产量铜版纸生产毛利 1357911131517192123252729313335373941434547495153 12.02500.0 10.0 2000.0 8.0 6.0 1500.0 1000.0 4.0 2.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 500.0 0.0 -500.0 -1000.0 2021202220232024 本周期铜版纸产能利用率63.9%，环比降幅0.3%；铜版纸产量8.66万吨，环比降幅0.46%。主要原因为：铜版纸行业供需状态相对平衡，市场供应压力仍存，部分产线交叉排产情况依旧存在，铜版纸行业产量环比变化不大。 原料价格继续下滑，铜版纸毛利率好转。 铜版纸工厂内库存铜版纸社会库存 70.0 60.0 70.0 60.0 50.0 50.0 40.0 40.0 30.0 30.0 20.0 20.0 10.010.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20212022202320242021202220232024 本周期铜版纸生产企业库存44.0万吨，环比降幅0.7%。本周工厂生产稳定，部分出版订单交付，一定程度支撑工厂走货情况。然社会端需求延续偏弱，下游用户多散单采买为主，经销商多囤库意愿较低，纸企平均库存量较上周稍有减少。 目前铜版纸场内库存小幅下滑，但总库存仍然偏高。 1 0 策略逻辑 瓦楞纸：供应：新项目投产后供应增加，虽仍有部分机台停机检修，然整体供应端或微幅增长。需求：受降价影响南方市场出货放缓，下游包装企业观望情绪浓郁，预计下周下游需求或小幅下降。成本：南方多地区受降雨影响原料到货不多，预计下周原料废黄板纸价格或以稳中微幅上扬为主。 双胶纸：供应：市场供应压力仍存，行业转产/交叉排产情况延续，且下周或有纸机临时检修，预计下周双胶纸行业生产稍有缩量，约在20.5万吨左右。需求： 会面需求表现延续低迷，整体需求难对市场形成利好支撑，供需僵持局面难改，业者对后市多持谨慎观望态度，下游囤库积极性不高，多以量定采为主。贸易商多随行就市，促进走货为先，局部倒挂情况仍存。成本：纸浆下周期维持偏弱趋势调整。供应方外盘价格下调后成交一般，但预期到港量偏少；需求端维持刚需市场，业者采购原料积极性欠佳。预期浆价震荡偏弱运行。 第二部分周度数据追踪 高强瓦楞纸120g价格（元/吨）A级箱板纸130g价格（元/吨） 高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：江苏（日）高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：广东（日）高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：重庆（日）高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：天津（日） 5000 4500 4000 3500 3000 21-09-26 21-11-26 22-01-26 22-03-26 22-05-26 22-07-26 22-09-26 22-11-26 23-01-26 23-03-26 23-05-26 23-07-26 23-09-26 23-11-26 24-01-26 24-03-26 24-05-26 2500 5000 4500 4000 3500 3000 21-09-26 21-11-26 22-01-26 22-03-26 22-05-26 22-07-26 22-09-26 22-11-26 23-01-26 23-03-26 23-05-26 23-07-26 23-09-26 23-11-26 24-01-26 24-03-26 24-05-26 2500 箱板纸：A级：130g：市场价：华北地区（日）箱板纸：A级：130g：市场价：华东地区（日）箱板纸：A级：130g：市场价：华南地区（日）箱板纸：A级：130g：市场价：西南地区（日） 本周瓦楞纸含税均价2827.2元/吨，环比+0.2%，同比-2.4%。周内瓦楞纸市场涨跌互现，龙头纸企北方基地持续上调，带动周边地区纸企跟涨，然南方地区需求弱势，拖累纸价小幅下滑。 本周箱板纸含税均价3625.7元/吨，环比持平，同比-4.0%。本周箱板纸市场稳中窄幅整理，市场调价有所分化，华南地区纸企执行小幅优惠，北方地区受龙头纸企拉涨影响，价格小幅上扬 A级废旧黄板纸价格（元/吨）进口90g印尼产瓦楞纸价格（元/吨） 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 21-09-26 21-11-26 22-01-26 22-03-26 22-05-26 22-07-26 22-09-26 22-11-26 23-01-26 23-03-26 23-05-26 23-07-26 23-09-26 23