得益于CPI再通胀及周期性复苏；2025财年/2026年一季度展望

核心观点
Yili Industrial Group (A) 作为中国最大的乳制品生产商，受益于CPI再通胀和周期性复苏，被评级为“买入”，目标价33.00元人民币。分析师认为Yili是CPI再通胀和周期性复苏的受益者，主要基于三点：

1. 奶牛产能削减接近尾声：中国奶牛产能已从峰值6.5万头降至5.8万头以上，接近5.7-5.8万头的均衡水平，原奶价格自2025年第二季度以来底部徘徊在3元/公斤左右，预计2026年下半年将上涨，历史上乳制品公司盈利与原奶价格周期正相关。随着“4D”冲击（需求、通缩、去库存和去整合）的逆转，预计2026/27年销售增长将改善，Yili和蒙牛的营收已呈现复苏迹象。
2. 股息率吸引：Yili当前股息率约5%，支持其三年股东回报计划（承诺不低于75%的派息率，最低每股派息1.22元人民币）。
3. 主席持股出售完成：董事长近期为偿还与历史股权激励和股票回购相关的银行贷款出售的股份已在中旬完成，消除了相关悬案。

关键数据

• 2025年业绩预览：预计营收/净利润/核心净利润分别增长0.6%/30%/20%，净利率9.5%（高于指引的9%+）。4季度营收预计下降3%，主要受渠道库存控制和春节推迟影响。
• 2026年展望：预计营收增长4%，利润率基本稳定，优先考虑营收增长，类似蒙牛策略。
• 估值：目标价33.00元人民币，基于50/50的P/E（30.6倍2025年EPS）和DCF（35.4元）估值，P/E估值采用18倍2025年EPS，反映乳制品需求放缓，DCF采用9.4%加权平均资本成本（WACC）、0.8倍贝塔和3%终值增长率。

研究结论
分析师上调2025年EPS至1.75元人民币，基本维持2026年EPS预测。Yili凭借市场份额增长、品类结构优势、稳健的执行力及较高的股息率，仍是乳制品行业的首选标的，同时作为未来中国原奶价格拐点的指标。