营收利润延续高增，资产质量穿越周期

事件：宁波银行发布2022年中报，实现营业收入294.1亿，同比增长17.6%，实现归母净利润112.7亿，同比增长18.4%；不良贷款率0.77%，环比持平。 营收增速逆势提升，公司把握利率下行机会增加债券交易获利，对冲息差下行。（1）收入端：1H22营收增长17.6%，其中2Q22单季营收增速环比提高4.6pct至20%，主要得益于债券交易价差的公允价值收入变动和投资收益增加，其他非息收入1H22同比高增51%；（2）利润端：1H22净利润同比增长18.4%，与营收端高增长匹配，其中2Q22单季利润增速环比回落4.8pct，主要是实际所得税率波动导致，推测与二季度部分免税的债券资产获利了结有关。 贷款让利、需求不足导致二季度息差下滑较多，往后看由于按揭占比低，下半年及明年息差压力相对较小。1H22净息差为1.96%，较1Q22回落28bp，主要是资产端贷款和债券投资收益率下行较多拖累，上半年贷款、债券投资收益率分别较去年下降37bp、34bp，其中对公、零售贷款收益率分别下行39bp、24bp。负债成本和存款成本均较去年下降3bp，其中对公、零售活期存款付息率分别降至0.83%、0.30%，在公司近年的客户覆盖率提升计划下，对公主账户及零售财富获客效果显著。往后看，随着下半年疫情缓解，零售贷款需求有望复苏支撑贷款定价，同时由于公司按揭贷款占比仅4.5%，明年按揭贷款重定价对息差影响压力较小。 中间业务收入增速环比回升，上半年零售财富代销类手续费承压下对公手续费较好，零售/私行AUM仍维持20%/40%增长。公司1H22手续费净收入同比增长5%，环比提高4pct，上半年资本市场波动下，同业代理类中收普遍负增长，公司1H22代理手续费同比降6.8%，但在上半年对公贷款投放较多的情况下，对公的担保类手续费同比增长31%表现较好。虽然上半年财富管理类中收短期承压，但公司财富客户基础仍保持较快增长，财富/私行客户数较年初增长7.5%/20%，零售/私行AUM较年初增长11.2%/20%。 不良净生成率、不良率环比持平，资产质量各项指标继续保持稳健。2Q22 不良净生成率1.06%，较1Q22微降2bp，不良率0.77%环比持平，关注率、逾期率环比分别降3bp、持平。从行业看，零售贷款质量受疫情影响较大、对公整体继续改善，1H22零售、对公不良率分别较年初上升9bp、下降2bp；从地区来看，上海不良率较年初上升121bp至2.30%，浙江、江苏、北京、广东不良率整体平稳。地产风险方面，对公房地产贷款、零售按揭贷款分别仅占总贷款3.9%、4.5%，敞口较低，对公房地产不良率较年初下降6bp至0.87%，表明公司地产相关风险较小。2Q22拨备覆盖率522%，拨备水平保持上市银行前列。 投资建议：公司利润中心不断多元化，非息收入占比持续提升，能够有效平滑经营环境周期性变化带来的不利影响，近期宁银消金的收购将继续扩大公司利润中心版图。公司营收与利润增速匹配度高，随着消费信贷需求和财富管理中收的恢复，未来利润弹性有望释放。我们预计公司2022-2024年净利润增速分别为20.2%/20.1%/20.9%，目前股价对应8.4x22PE/1.23x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、息差继续收窄、资产质量恶化。 图1：宁波银行业绩主要指标