2024Q2格拉默环比改善，座椅首次盈利

2024年08月15日 继峰股份(603997.SH) 2024Q2格拉默环比改善，座椅首次盈利 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.64元股价(2024-08-15)11.03元 事件：公司发布24年半年报，上半年公司实现营收110.06亿元，同比 +5.47%，实现归母净利0.53亿元，同比-35.54%；单二季度看，24Q2实现营收57.19亿元，同环比分别+7.41%/+8.18%，24Q2实现归母净利0.34亿元，同环比分别+52.02%/+78.63%。 24Q2归母净利同比增长超50% 24Q2实现营收57.19亿元，同环比分别+7.41%/+8.18%，24Q2实现归母净利0.34亿元，同环比分别+52.02%/+78.63%，座椅业务我们预期会下半年会到盈亏平衡点，Q2单季度已经实现盈利，Q2资产减值和信用减值合计 0.36亿元，预计主要为高合等减值影响，剔除减值后，营业利润同比增长23%。 继峰分部：座椅首次单季度盈利、新业务快速发展 继峰分部上半年归母利润约为0.97亿元，同比+14.17%，其中1）座椅业务，Q2实现营收6.9亿，Q2实现盈利0.09亿元（23Q2同期亏损0.4亿元），净利率1.3%，随着二季度理想L6量产，座椅首次实现单季度盈利。2）新业务实现突破，电动出风口Q2实现营收约0.96亿元，同比增长约 88%，车载冰箱上半年实现0.22亿元，冰箱业务首次创收。3）传统业务， 24Q2营收约为6亿元，同比-18%，预计主要因为国内合资如大众等销量下滑。 格拉默：美洲区EBIT利润率环比改善+2pct、欧洲持续裁员整合 收入端，格拉默2024Q2实现营收5.58亿欧元，同比-4.4%，其中，欧洲区 2.72亿欧元，同比-12.8%、美洲区1.67亿欧元，同比-11.9%、亚太区1.33 亿欧元，同比+3.3%，欧洲和美洲区下滑主要是由于海外市场在整合中，截 至24Q2末欧洲区员工7190人，相比23年末减少6%，欧洲裁员效果显著。利润端，格拉默2024Q2实现盈利345万欧元（折算归母净利约为2400万人民币），其中欧洲、美洲、亚太EBIT利润率分别为+3%、-2%、11%，环比分别+1、+2、+3pct，美洲区环比持续改善。 座椅在手订单超800亿，国产替代加速 公司在2019年收购完成格拉默，在2020年开始全面进军座椅赛道，截至 7月底，公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等18个订 单，合计在手订单约为860亿元，公司配套主机厂属地化建厂，合肥、常州基地建成投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局，座椅国产化持续兑现。一方面，公司已经实现单季度座椅盈利，预计明年座椅规模化量产后盈利性可观；另一方面，公司已获宝马全球定点，座椅国产化向全球范围延伸。 投资建议： 近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元，对应当前市值，PE分别为37、13、11 交易数据总市值(百万元) 13,964.82 流通市值(百万元) 12,861.82 总股本(百万股) 1,266.08 流通股本(百万股) 1,166.08 12个月价格区间 9.87/15.33元 继峰股份 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益13.2 绝对收益9.3 3M -2.9 -10.8 12M -10.3 -23.4 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 何冠男联系人 SAC执业证书编号：S1450124040026 hegn@essence.com.cn 相关报告2024Q1业绩符合预期，座椅 2024-05-01 向全球进军业绩符合预期，座椅量产加 2024-04-27 速业绩环比显著改善，乘用车 2023-10-31 座椅收入加速增长一季度盈利大幅改善，新业 2023-04-28 务快速放量2021年业绩扭亏，乘用车座 2022-04-05 椅开启新增长 倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年17倍PE，6个月目标价15.64元 /股。 风险提示： 乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。 (亿元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 179.7 215.7 241.8 295.5 317.8 净利润 -14.2 2.0 3.8 10.6 12.8 每股收益(元) -1.12 0.16 0.33 0.92 1.11 每股净资产(元) 2.73 3.24 3.85 4.77 5.54 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -9.9 68.5 36.8 13.2 10.9 市净率(倍) 4.0 3.4 3.1 2.5 2.1 净利润率 -7.9% 0.9% 1.6% 3.6% 4.0% 净资产收益率 -41.0% 5.0% 8.3% 18.9% 19.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.7% 0.0% 2.3% ROIC -17.4% 8.1% 8.7% 15.4% 21.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 179.7 215.7 241.8 295.5 317.8 成长性 减:营业成本 156.2 183.9 207.2 251.1 269.8 营业收入增长率 6.7% 20.1% 12.1% 22.2% 7.6% 营业税费 0.5 0.6 0.6 0.8 0.8 营业利润增长率 -945.6% -119.8% 76.5% 147.3% 19.8% 销售费用 2.6 3.1 3.5 4.3 4.6 净利润增长率 -1221.6% -114.4% 85.2% 179.5% 20.9% 管理费用 13.7 17.1 18.4 19.8 21.0 EBITDA增长率 -171.6% -291.4% 6.4% 54.7% 12.2% 研发费用 3.8 4.2 5.1 5.0 4.8 EBIT增长率 -485.3% -150.7% 12.0% 101.2% 16.9% 财务费用 2.0 4.5 2.2 2.1 2.1 NOPLAT增长率 -636.5% -141.9% 7.9% 119.7% 17.5% 资产减值损失 -15.8 -0.4 - - - 投资资本增长率 -10.1% 1.2% 23.9% -17.1% -6.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 -24.5% 18.0% 9.9% 21.6% 15.0% 投资和汇兑收益 0.0 -0.0 0.3 0.2 0.3 营业利润 -14.4 2.9 5.0 12.5 14.9 利润率 加:营业外净收支 0.1 0.0 -0.3 -0.3 -0.3 毛利率 13.1% 14.8% 14.3% 15.0% 15.1% 利润总额 -14.3 2.9 4.8 12.2 14.7 营业利润率 -8.0% 1.3% 2.1% 4.2% 4.7% 减:所得税 0.3 0.8 1.0 1.6 1.9 净利润率 -7.9% 0.9% 1.6% 3.6% 4.0% 净利润 -14.2 2.0 3.8 10.6 12.8 EBITDA/营业收入 -3.8% 6.0% 5.7% 7.2% 7.5% EBIT/营业收入 -7.1% 3.0% 3.0% 4.9% 5.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 71 61 55 40 33 货币资金 11.6 14.2 19.3 23.6 25.4 流动营业资本周转天数 29 21 32 34 29 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 134 125 131 133 128 应收帐款 27.1 37.2 28.6 60.0 26.5 应收帐款周转天数 51 54 49 54 49 应收票据 0.7 1.2 6.6 1.4 5.9 存货周转天数 36 30 36 35 35 预付帐款 1.5 1.4 0.9 2.2 1.3 总资产周转天数 317 279 270 237 218 存货 18.2 18.2 30.2 27.1 34.9 投资资本周转天数 139 110 110 91 74 其他流动资产 9.5 9.2 8.9 9.2 9.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -41.0% 5.0% 8.3% 18.9% 19.7% 长期股权投资 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 ROA -9.5% 1.2% 2.1% 5.1% 7.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC -17.4% 8.1% 8.7% 15.4% 21.8% 固定资产 35.0 38.6 35.3 31.2 26.5 费用率 在建工程 4.3 6.3 4.4 3.1 2.2 销售费用率 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 12.6 13.4 12.2 10.9 9.6 管理费用率 7.6% 7.9% 7.6% 6.7% 6.6% 其他非流动资产 33.7 39.7 36.3 36.6 37.4 研发费用率 2.1% 2.0% 2.1% 1.7% 1.5% 资产总额 154.5 179.5 182.8 205.5 179.0 财务费用率 1.1% 2.1% 0.9% 0.7% 0.7% 短期债务 21.4 24.3 33.3 35.5 28.0 四费/营业收入 12.3% 13.4% 12.1% 10.6% 10.2% 应付帐款 31.5 45.7 32.6 63.6 40.3 偿债能力 应付票据 0.7 1.4 0.4 1.8 0.5 资产负债率 75.6% 75.2% 73.2% 71.0% 61.7% 其他流动负债 15.3 22.2 18.4 18.7 19.8 负债权益比 309.3% 302.9% 273.2% 245.1% 161.4% 长期借款 25.6 20.5 26.3 4.2 - 流动比率 1.00 0.87 1.12 1.03 1.16 其他非流动负债 22.4 20.9 22.8 22.0 21.9 速动比率 0.73 0.68 0.76 0.81 0.77 负债总额 116.8 135.0 133.8 145.9 110.5 利息保障倍数 -6.39 1.42 3.29 6.94 8.12 少数股东权益 3.2 3.5 3.5 3.5 3.5 分红指标 股本 11.2 11.6 12.6 12.6 12.6 DPS(元) - - 0.09 - 0.30 留存收益 25.1 30.2 32.8 43.4 52.3 分红比率 0.0% 0.0% 30.0% 0.0% 30.0% 股东权益 37.8 44.6 49.0 59.5 68.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.7% 0.0% 2.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 -14.6 2.1 3.8 10.6 12.8 EPS(元) -1.12 0.16 0.30 0.84 1.01 加:折旧和摊销 6