固定收益点评：股债还能对冲吗？

核心观点：
股债之间的负相关性今年发生了变化，从负相关转为正相关，导致传统股债对冲策略失效，波动风险加大。

关键数据：

• 2025年8月20日，Wind全A指数与10年国债、30年国债的相关系数分别为-0.59和-0.6，呈现负相关；截至报告撰写时，相关系数上升至0.28和0.31，转为正相关。
• 2025年下半年，理财、保险、养老金、二级债基增配股票超7000亿元，固收+规模攀升可能加剧了股债同涨同跌的现象。

驱动因素分析：

• 传统上，基本面因素（如盈利改善推升股市、融资需求推升利率）或资金因素（如资金宽松推动利率和估值双升）可能导致股债同涨同跌，但今年股债同涨同跌难以用资金宽松解释。
• 报告认为，股债再平衡资金和固收+资金放量是主要原因：这类资金为降低组合波动而同时配置股债，导致两者负相关性减弱甚至转为正相关。

研究结论：

• 股债负相关性的消失使传统对冲策略失效，固收+策略也难以降低风险。
• 资产配置需调整：降低对股债组合的依赖，增加单一资产配置比例；若需降低波动，应增加债券占比；若能承受波动，可增加权益配比。
• 在股债负相关性恢复前，通过两者对冲风险较为困难。

风险提示：
货币政策超预期、风险偏好恢复超预期、海外政策变化超预期。