国庆假期中国概念一枝独秀，Q4股债双牛还能出现吗？

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 国庆假期中国概念一枝独秀Q4股债双牛还能出现吗？ ——国庆假期国内外重要事件评述 2024年10月8日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 国庆假期中国概念一枝独秀Q4股债双牛还能出现吗？ 2024年10月8日 假期高频：长假出行人数略有回升，电影票房维持低迷，地产销售有所改善。国庆假期国内出行人数略有回升，国内部分旅游目的地游客接待量和旅游收入双双增长。国庆档电影票房表现平淡，日均票房收入同比有所回落，平均票价创近4年新低。一二线城市二手房交易数据相较去年同期有所改善。 经济数据：中采与财新PMI指数背离，美国9月非农数据大超预期。中国9月官方PMI意外回升0.7pct至49.8%，但财新PMI却降至2023年7月以来的新低，考虑官方新出口订单指数回落，集装箱运价以及周边经济体出口回落，外需对国内经济的支撑似乎开始回落，但国内政策加力的效果仍需观察。海外9月PMI指数与初值或前值变化不大，欧元区继续萎缩，美国与日本在荣枯线下方大致平稳。美国9月新增非农就业超预期回升，失业率下滑，时薪增速走高，结合近期其他数据显示美国劳动力市场整体维持健康。 货币政策：鲍威尔强调不急于迅速降息，美联储年内降息预期显著下修。鲍威尔强调不急于迅速降息，叠加9月非农数据超预期，市场对年内美联储降息预期下修至2次。经济疲弱下欧洲央行10月或将继续降息，日本新首相表示当前环境还不适合进一步加息，隔夜指数掉期显示，日本央行10月加息的概率仅3.2%，加息更可能在2025年1月。 地缘政治：中东局势持续升级，美国大选选情胶着。中东局势持续升级，未来可能进一步紧张，我们认为后续发展将主要取决于以色列下一步的行动。美国副总统辩论会万斯表现略微好于沃尔兹，当前哈里斯民调略微领先特朗普，但在关键摇摆州二者差距收窄。 大类资产：权益，海外市场平淡，港股一枝独秀；债券市场：美债利率显著回升，曲线再度接近倒挂；外汇市场：美元指数显著抬升，日元贬值幅度最大；商品市场：油价大幅走高，金价表现平稳。 债市观点：股债双牛可能是最后结果，但节奏上可能仍会此消彼长。节前最后一个交易日，债券市场显著修复，这更多可能还是前期超跌后的反弹。国庆期间海外投资者对于国内权益市场的乐观情绪仍在延续，从估值修复的角度看，情绪回暖带来的权益市场上行可能并不会很快结束。尽管政策不再依赖于大规模投资提振经济，促消费或成为扩内需的新抓手，因此从政策拐点到政策见效可能需要更长时间，且仍需货币支持，债市趋势可能并未变化，但A股大幅回升可能仍会影响债市情绪，尤其赚钱效应出现后居民资金涌入股市以及部分股债混合产品的仓位腾挪，可能也会在资金层面对债市造成不利冲击。因此，即便股债双牛是最终结果，但在节奏上可能也会此消彼长，利率下限打开可能还需权益市场情绪平复。因此，尽管节后债市可能还会出现超跌反弹，且年内货币政策仍有放松空间，10年期国债仍有望突破2%。但权益市场的持续上行在短期可能仍将对债券市场带来一定的压制，10年期国债逼近2.1%后可以适当减仓观望，现阶段仍可将交易重点放在中短端，尤其是3年左右的二永债前期出现了超调，可适当介入。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、假期重点资讯4 1.1假期高频：长假出行人数略有回升，电影票房维持低迷，地产销售有所改善4 1.2经济数据：中采与财新PMI指数背离，美国9月非农数据大超预期5 1.3货币政策：鲍威尔强调不急于迅速降息，美联储年内降息预期显著下修6 1.4地缘政治：中东局势持续升级，美国大选选情胶着6 二、大类资产表现7 2.1权益市场：海外市场平淡，港股一枝独秀7 2.2债券市场：美债利率显著回升，曲线再度接近倒挂7 2.3外汇市场：美元指数显著抬升，日元贬值幅度最大8 2.4商品市场：油价大幅走高，金价表现平稳8 三、债市观点：股债双牛可能是最后结果，但节奏上可能仍会此消彼长9 风险因素10 图目录 图1：国庆假期全社会跨区域人员流动量同比小幅增长4 图2：2024年国庆档电影票房表现较弱4 图3：5个主要城市二手房成交面积4 图4：9月中采与财新制造业PMI指数背离5 图5：中采制造业PMI主要分项指标变化5 图6：9月欧元区PMI指数回落，美国与日本大致平稳5 图7：9月美国新增非农就业人数超预期回升，失业率下滑5 图8：美联储预期年内降息2次6 图9：国庆假期市场对美联储降息预期下修6 图10：国庆假期港股表现一枝独秀7 图11：中国概念相关指数均大幅上行7 图12：国庆假期美国2年、10年期国债收益率显著回升8 图13：国庆假期主要国家10年期国债收益率多数上升8 图14：国庆假期美元指数显著升值8 图15：国庆假期主要经济体货币兑美元普遍贬值8 图16：国庆假期原油价格大幅走高9 图17：国庆假期黄金价格高位震荡9 图18：10年期国债利率走势9 图19：1年期国债利率走势9 图20：当前股债比价仍然超过中性水平的2个标准差10 一、假期重点资讯 1.1假期高频：长假出行人数略有回升，电影票房维持低迷，地产销售有所改善 国庆假期国内出行人数略有回升，国内部分旅游目的地游客接待量和旅游收入双双增长。国庆前6日，国内跨区域人员流动量达17.43亿人次，较去年同期增长3.2%，较2019年同期增长24.1%。其中，相较去年同期，航空运输人数增幅最大，达到了12.7%；水路次之，为9.9%；铁路运送同比也增长7%；但在去年的高增后，公路跨区域运送旅客人数回落至2.8%。文旅部尚未公布十一假期全国旅游收入数据，但国内部分旅游目的地游客接待量和旅游收入双双增长。据北京市文化和旅游局消息，国庆假期，北京共接待游客2159.64万人次，同比增长18.35%；旅游总收入268.85亿元，同比增长11.67%，均创历史新高。假日期间广州市接待游客1441万人次，同比增长3.7%；接待出入境游客25万人次，同比增长50%；实现文旅消费超112.6亿元，同比增长2.2%。 图1：国庆假期全社会跨区域人员流动量同比小幅增长 同比2019年同期同比2023年同期 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 运输人数铁路公路水路航空 资料来源：万得，信达证券研发中心 国庆档电影票房表现平淡，日均票房收入同比有所回落，平均票价创近4年新低。一二线城市二手房交易数据 相较去年同期有所改善。国庆假期前6日日均电影票房为3.25亿元，较去年国庆档下降4.8%。根据灯塔专业版 数据，截至10月7日20点，国庆档电影票房累计为20.91亿元，较去年同期下降约24%，更是明显低于2019- 2021年的40亿元左右的票房成绩，而今年国庆档平均票价约40.4元，也较去年小幅下降，创2021年以来的新 低。地产方面，国内5个主要一二线城市二手房交易数据相对去年同期明显改善，但考虑假期扰动以及政策放松的短期效应，后续持续性仍需观察。 图2：2024年国庆档电影票房表现较弱 亿元日均电影票房平均票价（右）元 7.0048 6.0046 44 5.0042 4.0040 3.0038 2.0036 34 1.0032 0.0030 2015201620172018201920202021202220232024 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：5个主要城市二手房成交面积 平方米2023.9.18-2024.9.172024.9.18- 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源:万得，信达证券研发中心注：北京、上海、深圳、青岛、佛山 1.2经济数据：中采与财新PMI指数背离，美国9月非农数据大超预期 中国9月官方PMI意外回升0.7pct至49.8%，但财新PMI却降至2023年7月以来的新低，考虑官方新出口订单指数回落，集装箱运价以及周边经济体出口回落，外需对国内经济的支撑似乎开始回落，但国内政策加力的效果仍需观察。国庆假期前公布的中国官方制造业PMI指数意外从49.1%升至49.8%，从分项上看生产指数上升1.4pct至51.2%，回到荣枯线上方；新订单指数也上升1pct至49.9%，但新出口订单却下降1.2pct至47.5%，显示内外需对国内生产活动影响出现了反向变化。与此同时，与外贸关系更加密切的财新PMI在9月从50.4%降至49.3%，创下了2023年7月以来的新低，上海集装箱运价指数持续回落，韩国以及越南9月出口增速均有所回落，显示外需对国内经济的支撑作用开始出现下滑。在此背景下，后续国内政策加力对经济的影响仍需观察。 图4：9月中采与财新制造业PMI指数背离 中采制造业PMI财新制造业PMI 图5：中采制造业PMI主要分项指标变化 2024-082024-09 % 57生产经营活动预期 55 53供货商配送时间 51从业人员 49 47原材料库存 45 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 主要原材料购进价格 出厂价格 PMI 60 50 40 30 进口 生产 新订单 新出口订单在手订单 产成品库存 采购量 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 海外9月PMI指数与初值或前值变化不大，欧元区继续萎缩，美国与日本在荣枯线下方大致平稳。海外方面，主要发达经济体制造业PMI与前值或初值变化不大。欧元区制造业PMI相较于初值上修0.2pct至45%，但仍在今年以来的最低水平。除了西班牙与希腊制造业PMI维持扩张外，爱尔兰、意大利、荷兰、法国、奥地利等国均在荣枯线下方，德国制造业PMI更是降至40.6%的12个月低点。而日本9月制造业PMI小幅上升0.1pct至49.7%，美国ISM制造业PMI维持在47.2%，Markit制造业PMI终值则从47%小幅回升至47.3%。 图6：9月欧元区PMI指数回落，美国与日本大致平稳 美国:Markit制造业PMI:季调欧元区:制造业PMI %美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 图7：9月美国新增非农就业人数超预期回升，失业率下滑 新增非农就业人数（千人）失业率(%,右轴) 日本:制造业PMI 70 60 50 40 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 30 1000 800 600 400 200 0 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 资料来源:万得，信达证券研发中心 2021-092022-092023-092024-09 资料来源:万得，信达证券研发中心 美国9月新增非农就业超预期回升，失业率下滑，时薪增速走高，结合近期其他数据显示美国劳动力市场整体 维持健康。美国9月新增非农就业人数25.4万人，远超预期的15万人，9月失业率也较预期与前值下降0.1pct 至4.