2019年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，IT基础设施及服务增速较快、海外业务起航

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月26日 紫光股份（000938.SZ） 计算机/计算机应用 业绩符合预期，IT基础设施及服务增速较快、海外业务起航 ——紫光股份2019年报及2020年一季报点评 公司点评  2019年业绩符合预期，IT基础设施及服务业务同比增长33.25% 公司发布2019年年报：实现营收540.99亿元，同比增长11.92%；归母净利润18.43亿元，同比增长8.08%，业绩符合预期。业务按行业拆分来看，（1）数字化基础设施及服务营收290.24亿元，同比增长33.25%，营收占比53.65%；（2）IT产品分销与供应链服务319.80亿元，同比增长6.38%，营收占比59.11%。业务按地区拆分来看，海外营收43.58亿元，同比增长31.10%；境内营收497.41亿元，同比增长10.50%。  疫情影响2020年一季度净利润，经营性现金流净额同比改善30.77% 公司发布2020年一季报：实现营收99.67亿元，同比减少18.45%；归母净利润2.52亿元，同比减少32.86%，主要是受疫情影响公司客户需求延后及政府补助较上年同期减少所致。经营性现金流量净额同比增加30.77%，主要是公司子公司新华三集团有限公司、紫光数码（苏州）集团有限公司采购支付的现金减少所致。  2019销售毛利率20.91%，研发投入同比增长18.41% 2019全年销售毛利率20.91%，较2018年减少0.33pct，主要是营收占比较大的数字化基础设施及服务业务毛利率同比下降6.46pct。2019年销售、管理费用分别同比增长8.17%；研发费用同比增长18.41%，占营收比重7.28%。  运营商业务实力雄厚，海外业务起航并取得阶段性成果 （1）运营商业务实力雄厚：据IDC和计世资讯数据显示，2019年，公司企业网WLAN市占率居首位（30.9%）；SDN市占率全国第一（31.9%）；以太网交换机市场份额第二；中国企业网路由器市占率第二；x86服务器市占率2019Q1-Q4分别为14.5%、15.5%，16.7%、17.2%，持续提升，2019年全年16.1%，稳居国内第三。（2）海外市场业务起航并取得阶段性成果：初步建立起了海外市场拓展和交付体系，新成立了俄罗斯、马来西亚、哈萨克斯坦、泰国、巴基斯坦5家海外子公司，自主业务新发展渠道110家，覆盖到24个国家，新交付海外项目近200个。  投资建议：2019年报及2020一季报业绩符合预期，IT基础设施业务增速亮眼、海外业务起航并取得阶段性成果。考虑到疫情影响及公司业务情况，预计公司2020-2022年EPS分别为1.15/1.51/1.95元，维持“推荐”评级。  风险提示：业务发展不及预期、研发不及预期、行业竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 48,306 54,099 66,217 86,149 110,787 增长率(%) 23.6 12.0 22.4 30.1 28.6 净利润(百万元) 1,704 1,843 2,344 3,076 3,982 增长率(%) 8.1 8.2 27.1 31.3 29.4 毛利率(%) 21.2 20.9 21.0 21.2 21.4 净利率(%) 3.5 3.4 3.5 3.6 3.6 ROE(%) 9.6 9.5 10.9 12.6 14.2 EPS(摊薄/元) 0.83 0.90 1.15 1.51 1.95 P/E(倍) 44.6 41.2 32.4 24.7 19.1 P/B(倍) 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 推荐（维持评级） 田杰华（分析师） tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001 李汉卿（联系人） lihanqing@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060012 市场数据 时间 2020.04.24 收盘价(元)： 37.21 一年最低/最高(元)： 25.24/52.2 总股本(亿股)： 20.43 总市值(亿元)： 760.17 流通股本(亿股)： 20.43 流通市值(亿元)： 760.17 近3月换手率： 84.23% 股价一年走势 相关报告 《Q3营收增速回升，运营商业务保持领先、国际业务稳步推进》2019-10-31 《中报业绩符合预期，预计下半年业绩好于上半年》2019-08-25 《运营商和国际业务扬帆起航，5G带来增量新空间》2019-08-04 《营收稳健增长，看好公司在政务云领域的领先优势》2019-04-19 《扣非净利润大幅增长，IT基础产品及云服务进展顺利》2019-04-12 -14%-1%12%25%38%51%64%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 紫光股份 沪深300 2020-04-26 紫光股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 26355 31567 26901 33114 39398 营业收入 48306 54099 66217 86149 110787 现金 5840 9847 12699 14016 18024 营业成本 38048 42787 52312 67885 87079 应收票据及应收账款合计 7779 8440 0 0 0 营业税金及附加 237 223 656 620 665 其他应收款 186 290 292 465 509 营业费用 3085 3340 4105 5376 5694 预付账款 638 1100 1028 1741 1820 管理费用 686 761 934 1215 1562 存货 5837 7905 8896 12906 15060 研发费用 3323 3941 4834 6375 8198 其他流动资产 6075 3986 3986 3986 3986 财务费用 397 443 516 683 830 非流动资产 22205 23172 23694 24383 24284 资产减值损失 491 -280 0 0 0 长期投资 114 126 129 131 148 公允价值变动收益 36 151 47 58 0 固定资产 573 604 564 587 593 其他收益 896 1147 1063 1091 46 无形资产 3665 3595 4221 4972 5154 投资净收益 173 9 291 490 606 其他非流动资产 17852 18848 18779 18694 18388 营业利润 3145 3521 4263 5634 7412 资产总计 48560 54739 50594 57496 63682 营业外收入 83 105 97 100 0 流动负债 16071 20881 13132 15313 15262 营业外支出 30 15 20 18 1 短期借款 2446 4263 4263 5639 4714 利润总额 3198 3611 4340 5716 7411 应付票据及应付账款合计 5848 7543 0 0 0 所得税 265 537 434 572 741 其他流动负债 7777 9075 8869 9674 10548 净利润 2933 3075 3906 5144 6670 非流动负债 1999 1500 1504 1510 1505 少数股东损益 1229 1231 1562 2068 2688 长期借款 734 0 4 10 6 归属母公司净利润 1704 1843 2344 3076 3982 其他非流动负债 1265 1500 1500 1500 1500 EBITDA 3834 4218 4692 6146 7845 负债合计 18070 22380 14636 16822 16767 EPS（元） 0.83 0.90 1.15 1.51 1.95 少数股东权益 3930 4176 5739 7807 10495 股本 1459 2043 2860 2860 2860 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 20648 20057 19240 19240 19240 成长能力 留存收益 4299 6064 9370 13702 19329 营业收入(%) 23.6 12.0 22.4 30.1 28.6 归属母公司股东权益 26560 28183 30220 32867 36420 营业利润(%) 9.1 12.0 21.1 32.2 31.5 负债和股东权益 48560 54739 50594 57496 63682 归属于母公司净利润(%) 8.1 8.2 27.1 31.3 29.4 获利能力 毛利率(%) 21.2 20.9 21.0 21.2 21.4 净利率(%) 3.5 3.4 3.5 3.6 3.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.6 9.5 10.9 12.6 14.2 经营活动现金流 4869 1699 5049 1716 6092 ROIC(%) 12.5 14.2 19.4 22.4 30.9 净利润 2933 3075 3906 5144 6670 偿债能力 折旧摊销 615 644 432 530 601 资产负债率(%) 37.2 40.9 28.9 29.3 26.3 财务费用 397 443 516 683 830 净负债比率(%) -6.8 -12.7 -21.5 -18.9 -26.9 投资损失 -173 -9 -291 -490 -606 流动比率 1.6 1.5 2.0 2.2 2.6 营运资金变动 1210 -2515 534 -4093 -1402 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.3 其他经营现金流 -113 61 -47 -59 -1 营运能力 投资活动现金流 -1594 2165 -615 -671 105 总资产周转率 1.1 1.0 1.3 1.6 1.8 资本支出 1770 1888 519 688 -117 应收账款周转率 6.8 6.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 20 5016 -3 -11 -18 应付账款周转率 8.7 6.4 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 196 9069 -99 6 -29 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1630 131 -1582 -1105 -1264 每股收益(最新摊薄) 0.83 0.90 1.15 1.51 1.95 短期借款 -882 1817 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.99 2.90 2.47 0.84 2.98 长期借款 479 -734 4 6 -5 每股净资产(最新摊薄) 13.00 13.80 14.79 16.09 17.83 普通股增加 417 584 817 0 0 估值比率 资本公积增加 -416 -591 -817 0 0 P/E 44.6 41.2 32.4 24.7 19.1 其他筹资现金流 -1228 -944 -1586 -1111 -1259 P/B 2.9 2.