2025年报业绩点评报告：线上渠道增速亮眼，公司业绩实现高质量增长

2026-04-08 王芳华龙证券 Michael Wong 香港继承教育

核心观点：海天味业2025年业绩实现高质量增长，核心品类稳健发展，创新产品表现突出，形成多元增长结构。公司积极拓展线上线下渠道，线下渠道稳健发展，线上渠道增速亮眼。毛利率提升带动盈利能力增强，公司持续转型，从“调味产品”向“全场景烹饪解决方案”升级，并推进国际化战略。
关键数据：
- 营业收入：288.73亿元，同比增长7.32%
- 归母净利润：70.38亿元，同比增长10.95%
- 扣非后归母净利润：68.45亿元，同比增长12.81%
- 酱油/蚝油/调味酱收入：149.34亿元/48.68亿元/29.17亿元，同比增速8.55%/5.48%/9.29%
- 线下渠道收入：257.60亿元，同比增长7.85%
- 线上渠道收入：16.39亿元，同比增长31.87%
- 毛利率：40.22%，同比+3.23pcts
- 净利率：24.38%，同比+0.8pcts
研究结论：
- 公司竞争力持续提升，预计2026-2028年营业收入分别为312.14亿元/337.63亿元/365.97亿元，同比增长8.10%/8.17%/8.39%；归母净利润分别为78.39亿元/86.42亿元/95.16亿元，同比增长11.37%/10.24%/10.11%。
- 维持公司“增持”评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、行业景气度下降风险、市场竞争加剧、需求复苏不及预期。