点评报告：业绩稳增长，茅台酒和批发渠道增速亮眼

贵州茅台2024年业绩报告总结

核心观点与关键数据

• 业绩稳增长：2024年公司实现营业总收入1741.44亿元（YoY+15.66%），归母净利润862.28亿元（YoY+15.38%）。
• 利润分配：每10股派发现金红利238.82元（含税）。
• 盈利能力：毛利率91.93%/净利率49.52%，同比小幅下降；销售费用率3.24%（同比+0.15pct），管理费用率5.35%（同比-1.11pct）。
• 季度表现：2024Q4实现营业总收入510.22亿元（YoY+12.77%），归母净利润254.01亿元（YoY+16.21%）。

分产品分析

• 茅台酒：收入1459.28亿元（YoY+15.28%），销量+10.22%，吨价+4.59%，量价齐升。
• 系列酒：收入246.83亿元（YoY+19.65%），销量+18.47%，吨价+1.00%，主要靠销量驱动。
• 产品矩阵：已形成千（贵州茅台）、百（茅台1935）、十亿（茅台王子酒等）级大单品格局。

分渠道分析

• 直销渠道：收入748.43亿元（YoY+11.32%），占比43.87%，增速趋缓。
• 批发代理渠道：收入957.69亿元（YoY+19.73%），占比56.13%，加大投入。
• “i茅台”App：2024年实现营收200.24亿元，同比-10.51%。

经营计划

• 2025年目标：营业总收入增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元。
• 竞争优势：产品、品牌、文化等优势显著，预计能完成预定目标。

盈利预测与投资建议

• 预测：2025-2027年归母净利润分别为941.79/1027.69/1121.35亿元，同比增长9.22%/9.12%/9.11%。
• EPS：74.97/81.81/89.27元/股，对应PE为21/19/17倍。
• 评级：维持“增持”评级。

风险因素

• 消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。