IP运营与渠道扩张共振，AI赋能有望推动新增

核心观点与关键数据

• 主业经营：2025年公司实现收入214.44亿元，同比增长26.18%；净利润12.05亿元，同比减少53.96%。MINISO品牌收入增长22.0%至195.25亿元，TOP TOY品牌收入增长94.8%至19.16亿元。IP策略驱动长期发展，自有IP“NOMMI糯米儿”销售额突破2亿元，新IP“YOYO”全球销售额破亿元，预计2026年国内销售额突破6亿元，海外达8亿元。
• 渠道扩张：截至2025年末，全球门店总数达8485家，MINISO品牌8151家，TOP TOY 334家。持续推进门店质量优化，改造后单店销售提升40%-50%。加速推进“超级IP + 超级门店”战略，MINISO LAND已落地纽约、巴黎等核心商圈。2026年计划全球净增门店510-550家，中国内地新增约120家，以大店为主。
• 盈利能力：2025年毛利96.48亿元，同比增长26.33%；毛利率44.99%，同比持平；净利率5.64%，同比下降9.87%。费用端及投资端压力导致利润承压，自营门店成本高，永辉超市投资亏损8.13亿元。AI公司MiniMax上市预计贡献8.5–9亿元利润增量，公司探索“AI+IP”融合路径，启动“YOYO”人形机器人开发。

研究结论

• 预测公司2026-2028年收入分别为252.35、293.03、331.71亿元，归母净利润分别为28.65、32.77、37.57亿元，EPS分别为2.31、2.65、3.03元，对应PE分别为13、11、10倍。
• 维持“买入”投资评级，主要基于TOP TOY品牌扩张势头强劲、海外业务进展顺利、IP战略和大店战略提升品牌价值及单店效益。

风险提示

• 行业竞争加剧、开店不及预期、市场开拓不及预期、费用增长超预期等。