证券研究报告、晨会聚焦：非银葛玉翔：股市和利率回升带动报表多方位修复

核心观点与关键数据

• 固收（吕品）：
  • 转债市场经历“V”型修复，相对权益承压，但中低价格、大盘转债调整幅度有限。
  • 市场压力主要来自美伊问题不确定性及部分个券强赎条款影响。
  • 周五出现结构改善迹象，高价、中价转债价格/溢价率同涨，转债ETF净申购。
  • 4月建议分步试多，先以价格或溢价率为基线配置，逐步提升仓位，关注核心科技、能源、出口品种及条款博弈品种。
  • 关键数据：转债ETF周中净申购，高价低溢价指数剔除成分后调整幅度<3%。
• 食品饮料（何长天）：
  • 白酒行业动销分化，高端表现好于次高端，整体仍处出清筑底期，去库存阶段。
  • 次高端汾酒、区域性今世缘一季度业绩支撑性强。
  • 软饮料行业景气度高，龙头品牌份额提升，东鹏饮料、泉阳泉表现亮眼。
  • 大众品细分亮点：速冻餐饮回暖，调味品复合新品出，乳制品礼盒产品优异，啤酒淡季平淡但旺季可期，零食景气度高开店良好。
  • 投资建议：推荐贵州茅台、东鹏饮料、泉阳泉、海天味业、安井食品、颐海国际、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、燕京啤酒、盐津铺子。
  • 关键数据：白酒高端动销好于其他酒企，软饮料龙头平台化优势明显，乳制品礼盒产品表现优异。
• 非银（葛玉翔）：
  • 更新P/CE-ROCE估值体系，反映新准则下保险公司真实价值（CE=NA+CSM）。
  • 2025年上市险企综合权益（CE）增速回暖（8.0%），太平领跑，主要得益于净资产增长；ROCE普遍回暖（太平20.3%），主要得益于长端利率企稳和CSM增长。
  • 新准则下承保利润同比增长31%，投资利差同比增长26.8%，主要系股市回升带动权益投资收益。
  • CSM打分体系显示，友邦、人保、国寿得分靠前。
  • 投资建议：A股上市险企加权平均P/CE约0.87，H股约0.65；中国人保相对低估，H股险企（中国太平、中国人保H、新华保险H、中国人寿H）估值有修复空间。
  • 关键数据：上市险企CE增速8.0%，太平ROCE 20.3%，投资收益率5.17%，综合利差率1.01%。