证券研究报告、晨会聚焦：医药祝嘉琦：战略重视原料药板块，价格修复+新业务增量，积极把握医药底部机会

1月行情回溯

• 医药生物行业1月上涨3.1%，跑赢沪深300约1.49个百分点，位列31个子行业第22位。
• 行情先扬后抑，主题相关标表现亮眼：创新药（小核酸、BD合作）、器械（脑机接口、AI医疗）、年报业绩预告（百奥赛图、楚天科技等）。

2月布局思路

• 缺乏明确投资主线，机会围绕主题性机会展开（脑机接口、AI医疗、小核酸等），等待催化。
• 战略重视原料药板块：价格修复+新业务增量，迎来中期拐点向好。

战略看好原料药板块

• 逻辑：小核酸、多肽、ADC等创新药赛道带动产业链催化，基本面业绩拐点，价格改善预期。
• 重点公司：联化科技、奥锐特、九洲药业、诺泰生物等（技术/产能领先）；普洛药业、司太立等（业绩拐点）；国邦医药、联邦制药等（价格改善）。

创新药调整后的后续机会

• 龙头biotech/biopharma：康方生物、科伦博泰、百济神州等（安全边际趋势向上，关键事件超预期）。
• 小核酸技术：前沿生物、福元医药、信立泰等（肝外递送平台/FIC管线）。
• ADC药物：先声药业、康弘药业、和黄医药等（新毒素ADC、双毒素ADC等）。

CRO/CDMO&上游

• 1月业绩预告偏乐观，估值有望提升，关注药明康德、药明生物、圣诺生物等。

医药领域的AI+

• 政策支持，产业蓬勃发展（Neuralink最新进展，上海脑机接口方案），关注：脑机接口（创新医疗、爱朋医疗）、AI医疗（迪安诊断、金域医学）、AI制药（成都先导、和铂医药）。

原料药板块逻辑论述

• 价格企暖：化工涨价预期先行，成本传导与供给优化共振（2025Q4-Q1化工品价格指数上涨25.3%）。
• 新业务增量：GLP-1、小核酸慢病药物、ADC药物（Linker/Payload需求增长，外包率约70%），龙头供应链卡位优势明显。

2月重点推荐

• 药明生物、泰格医药、先声药业、康弘药业、普洛药业、美好医疗、迪安诊断、和铂医药、药石科技、天宇股份。

市场动态与估值

• 2026年医药板块收益率3.14%，跑赢沪深300约1.49个百分点。
• 当前医药板块PE为22.6倍（TTM）/29.4倍，低于历史平均水平（34.9倍），相对A股溢价率9.1%-9.6%。

风险提示

• 政策扰动风险、药品质量问题等。