【鑫期汇】焦煤专题报告：强预期，弱现实，用煤炭替代原油与天然气的新增需求或有限

一、行情回顾 3月2日霍尔木兹海峡封锁导致原油与天然气供应中断，市场预期煤炭替代需求增加，焦煤价格大幅上涨，3月23日焦煤涨停，涨幅10.12%，随后震荡偏弱。

二、全球能源供需格局 2025年全球能源类型中，石油占比约32%-35%，煤炭占比约26%-27%，天然气占比约24%-25%，非化石能源占比约15-20%。霍尔木兹海峡日均原油及凝析油运输量1400万～2000万桶，占全球石油贸易量30%，中国约40%~50%的进口原油来自中东，需经过霍尔木兹海峡。若海峡封锁，中国日均原油缺口约400万桶，天然气缺口约8500万立方米。

三、煤炭替代潜力 煤化工在煤制烯烃、煤制油、煤制天然气领域可替代石油与天然气。封锁90天，理论上需5亿吨原煤替代原油，但实际新增需求约2900-3100万吨，占煤炭年产量0.6-0.64%。天然气领域，煤炭替代需求约1700-1800万吨，占煤炭年产量0.35%-0.37%。

四、煤炭供给 2025年原煤产量48.32亿吨，进口4.9049亿吨，总供应53.2227亿吨。国内焦煤产量4.8032亿吨，进口1.1863亿吨，总供应5.9898亿吨。2025年生铁产量减少3.0%，炼焦煤供需总体宽松。

五、国内煤炭需求 58-60%用于火力发电，16-17%用于钢铁行业，受房地产低迷影响粗钢产量减少，9-10%用于建材行业，水泥、玻璃产量大幅缩减，化工行业约7%-8%增长引擎快速增长。

六、煤炭（焦煤）库存 截至3月20日，动力煤库存高位；截至3月27日，炼焦煤库存较去年同期减少1.5%，但3月以来有增加趋势。

七、价格与基差 3月2日封锁后，动力煤价格仅涨9元/吨，焦煤期货主力JM2605合约贴水现货，仓单较少。

八、结论 封锁90天带动国内煤炭新增需求约2900-3100万吨，对全年供需影响较小，但可能对当月需求产生冲击。实际封锁概率较小，焦煤期货价格或重回基本面。若持续封锁，商品通胀预期或间接推高煤炭与焦煤价格。