磷矿石贡献稳定利润，草甘膦盈利有望修复

核心观点

公司四季度业绩同环比下降，主要受草甘膦等周期品价格回落及硫磺等原材料成本压力影响。2025年公司实现营业收入293.00亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%。

业绩分析

• 四季度表现：营收55.19亿元，同比下降13.04%，环比下降39.76%；归母净利润1.74亿元，同比下降39.50%，环比下降70.64%。
• 分业务来看：矿山采选业务营收35.05亿元，同比下降1.47%；特种化学品业务营收53.52亿元，同比增长1.40%；肥料业务营收40.39亿元，同比下降0.24%；农药业务营收53.26亿元，同比增长2.35%；有机硅业务营收28.22亿元，同比增长6.61%；新能源材料业务营收16.07亿元，同比增长541.02%；商贸物流业务营收32.80亿元，同比减少22.39%。

稳定利润来源

• 磷矿石：价格高位运行，公司磷矿权益产能持续扩张，远期规划在“十五五”末实现磷矿权益产能达到1000万吨以上。
• 草甘膦：出口需求向好，价格持续上涨，盈利水平有望持续修复。
• 有机硅：行业自律成效显现，DMC价格回升，盈利水平逐步修复。

成长板块

• 新能源材料：销量同比增长280.5%，带动营收增长541%至16.1亿元；公司与比亚迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，深度绑定核心供应链。
• 新材料：特种化学品板块营收及盈利平稳向好，控股子公司兴福电子成功上市，电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应国内外知名半导体客户。

投资建议

维持“优于大市”评级。下调2026、2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.06/20.24/22.01亿元，摊薄EPS为1.64/1.83/1.99元，当前股价对应PE为19.5/17.4/16.0x。

风险提示

产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。