行业高景气预备阳极主业利润稳定兑现，2023年锂电负极有望贡献强利润弹性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年11月05日 索通发展（603612.SH） 行业高景气预备阳极主业利润稳定兑现，2023年锂电负极有望贡献强利润弹性 事件：10月29日公司披露三季报，2022年前三季度实现营收137.1亿元，同比增长107.47%；归母净利9.65亿元，同比增长103.68%；扣非归母9.6亿元，同比增长103.97%。Q3单季营收57.4亿元，同环比114.28%/20.31%；归母净利3.97亿元，同环比117.75%/-3.09%；扣非归母3.92亿元，同环比113.76%/-5.13%。 三季度业绩环比持平，预焙阳极行业维持高景气度。三季度预焙阳极均价7508元/吨，普通石油焦均价3740元/吨，环比微幅下跌基本持平；公司计划全年销量262万吨，对应权益销量193万吨，季度产销基本稳定，推算1-3季度单吨净利分别为343、854、827元/吨，行业价格和盈利能力维持高位，人民币汇率上涨也对公司出口带来积极影响。下游需求端看，中国电解铝1-9月全国产量2989万吨，同比增长2.8%，电解铝产量上行推动行业需求增加，同时预焙阳极行业产能出清价格持续坚挺，行业维持高景气度。成本端，锂电负极行业对于石油焦原料需求大幅增长，石油焦价格上行推高预焙阳极长期中枢水平有望稳定在7000元/吨以上。 深度绑定下游电解铝产能北铝南移进程，预焙阳极产能布局持续扩张。公司持股65%与云铝股份合资建设90万吨/年预备阳极项目二期30万吨已于2022年下半年进入试产，贡献2023年主要产量增长；陇西30万吨预焙阳极项目预计建设期一年，预计2023H2有望实现投产，计划于十四五末公司控制总产能达到约500万吨/年。另据公司10月公告，将于枝江投建100万吨煅后焦项目，选址枝江区位优势明显，可充分借助长江水道实现低成本运输原材料。同时充分依托产业园区优势，煅烧焦生产过程产生的蒸汽可全部对外出售给产业全区内化工厂家，为公司带来额外收益。 锂电负极布局稳步推进，形成有力第二增长曲线。5月16日公司发布公告拟发行股份购买欣源股份，目前该项目已在9月份提交证监会，收购相关工作与索通盛源20万吨负极材料一体化项目（首期5万吨）一步2.5万吨建设工作争取在2022年年末完成。公司利用自身成本优势快速切入锂电负极行业，有望为公司带来新的盈利点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为184.60、231.86、295.15亿元，实现归净利润12.67、22.01、28.93亿元，对应当前价位下PE水平分别为10.5、6.0、4.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：电解铝大幅减产风险；锂电负极竞争恶化风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,851 9,458 18,460 23,186 29,515 增长率yoy（%） 33.8 61.7 95.2 25.6 27.3 归母净利润（百万元） 214 620 1,267 2,201 2,893 增长率yoy（%） 147.6 189.6 104.3 73.7 31.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 1.35 2.75 4.78 6.28 净资产收益率（%） 6.5 14.2 23.2 29.1 27.9 P/E（倍） 62.0 21.4 10.5 6.0 4.6 P/B（倍） 3.6 2.9 2.4 1.7 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年11月3日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 非金属材料 前次评级 买入 11月3日收盘价(元) 28.83 总市值(百万元) 13,279.62 总股本(百万股) 460.62 其中自由流通股(%) 94.54 30日日均成交量(百万股) 12.08 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《索通发展（603612.SH）：2022H1业绩超预期，锂电负极业务蓄力待发》2022-08-31 2、《索通发展（603612.SH）：2022上半年实现归母净利5.3~5.65亿元，Q2利润大幅扩张》2022-07-14 3、《索通发展（603612.SH）：再建30万吨预焙阳极，2023年预焙阳极+负极双主业均迎放量期》2022-07-08 -59%-30%0%30%59%89%119%148%178%2021-112022-032022-072022-11索通发展沪深300 2022年11月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4225 7272 30797 14014 35648 营业收入 5851 9458 18460 23186 29515 现金 1315 1775 6298 8670 10553 营业成本 4935 7841 14898 17872 22910 应收票据及应收账款 1137 1634 2693 1655 2773 营业税金及附加 52 56 110 138 176 其他应收款 8 14 31 26 47 营业费用 50 48 95 119 151 预付账款 199 263 17790 350 18124 管理费用 142 182 166 209 266 存货 1269 3188 3586 2915 3752 研发费用 91 138 185 232 295 其他流动资产 297 398 398 398 398 财务费用 172 160 1014 1175 1192 非流动资产 4263 4869 9074 10742 12881 资产减值损失 -5 -15 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 19 0 0 0 固定资产 3242 4161 7683 9101 10918 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 380 378 393 411 436 投资净收益 -17 -35 0 0 0 其他非流动资产 641 330 998 1230 1527 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8488 12141 39871 24756 48529 营业利润 382 972 1992 3442 4525 流动负债 3330 5394 31273 13648 34026 营业外收入 1 2 0 0 0 短期借款 2061 3634 27906 11034 29221 营业外支出 15 11 25 24 19 应付票据及应付账款 794 975 2385 1646 3522 利润总额 368 963 1967 3417 4506 其他流动负债 475 785 982 968 1283 所得税 83 200 408 709 935 非流动负债 781 1381 1888 1784 1717 净利润 286 763 1559 2708 3571 长期借款 706 1274 1781 1677 1610 少数股东损益 72 143 292 508 679 其他非流动负债 75 107 107 107 107 归属母公司净利润 214 620 1267 2201 2893 负债合计 4111 6775 33162 15432 35742 EBITDA 856 1578 3401 5254 6539 少数股东权益 714 853 1145 1653 2331 EPS（元） 0.46 1.35 2.75 4.78 6.28 股本 434 460 461 461 461 资本公积 1894 2169 2169 2169 2169 主要财务比率 留存收益 1387 1920 3033 4874 7231 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 3663 4513 5565 7671 10456 成长能力 负债和股东权益 8488 12141 39871 24756 48529 营业收入(%) 33.8 61.7 95.2 25.6 27.3 营业利润(%) 154.0 154.2 104.9 72.8 31.5 归属于母公司净利润(%) 147.6 189.6 104.3 73.7 31.4 获利能力 毛利率(%) 15.7 17.1 19.3 22.9 22.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.7 6.6 6.9 9.5 9.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.5 14.2 23.2 29.1 27.9 经营活动现金流 343 -1193 -14312 23025 -11865 ROIC(%) 5.8 9.7 6.3 16.7 10.4 净利润 286 763 1559 2708 3571 偿债能力 折旧摊销 356 364 548 824 1048 资产负债率(%) 48.4 55.8 83.2 62.3 73.7 财务费用 172 160 1014 1175 1192 净负债比率(%) 39.0 67.4 356.4 49.9 164.2 投资损失 17 35 0 0 0 流动比率 1.3 1.3 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -489 -2537 -17434 18317 -17676 速动比率 0.7 0.6 0.3 0.8 0.4 其他经营现金流 1 21 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -221 -749 -4753 -2492 -3187 总资产周转率 0.7 0.9 0.7 0.7 0.8 资本支出 669 687 4205 1668 2139 应收账款周转率 5.5 6.8 8.5 10.7 13.3 长期投资 435 -56 0 0 0 应付账款周转率 6.6 8.9 8.9 8.9 8.9 其他投资现金流 884 -119 -548 -824 -1048 每股指标（元） 筹资活动现金流 -18 2111 -683 -1288 -1252 每股收益(最新摊薄) 0.46 1.35 2.75 4.78 6.28 短期借款 177 1573 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 -2.59 -31.07 49.99 -25.76 长期借款 -946 568 507 -104 -67 每股净资产(最新摊薄) 7.95 9.80 12.08 16.65 22.70 普通股增加 97 26 1 0 0 估值比率 资本公积增加 929 274 0 0 0 P/E 62.0 21.4 10.5 6.0 4.6 其他筹资现金流 -275 -331 -1191 -1184 -1184 P/B 3.6 2.9 2.4 1.7 1.3 现金净增加额 95 166 -19748 19244 -16304 EV/EBITDA 18.3 11.2 11.3 3.7 5.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年11月3日收盘价 2022年11月05日 P.3