行业高景气预备阳极主业利润稳定兑现，2023年锂电负极有望贡献强利润弹性

事件：10月29日公司披露三季报，2022年前三季度实现营收137.1亿元，同比增长107.47%；归母净利9.65亿元，同比增长103.68%；扣非归母9.6亿元，同比增长103.97%。Q3单季营收57.4亿元，同环比114.28%/20.31%；归母净利3.97亿元，同环比117.75%/-3.09%；扣非归母3.92亿元，同环比113.76%/-5.13%。 三季度业绩环比持平，预焙阳极行业维持高景气度。三季度预焙阳极均价7508元/吨，普通石油焦均价3740元/吨，环比微幅下跌基本持平；公司计划全年销量262万吨，对应权益销量193万吨，季度产销基本稳定，推算1-3季度单吨净利分别为343、854、827元/吨，行业价格和盈利能力维持高位，人民币汇率上涨也对公司出口带来积极影响。下游需求端看，中国电解铝1-9月全国产量2989万吨，同比增长2.8%，电解铝产量上行推动行业需求增加，同时预焙阳极行业产能出清价格持续坚挺，行业维持高景气度。成本端，锂电负极行业对于石油焦原料需求大幅增长，石油焦价格上行推高预焙阳极长期中枢水平有望稳定在7000元/吨以上。 深度绑定下游电解铝产能北铝南移进程，预焙阳极产能布局持续扩张。公司持股65%与云铝股份合资建设90万吨/年预备阳极项目二期30万吨已于2022年下半年进入试产，贡献2023年主要产量增长；陇西30万吨预焙阳极项目预计建设期一年，预计2023H2有望实现投产，计划于十四五末公司控制总产能达到约500万吨/年。另据公司10月公告，将于枝江投建100万吨煅后焦项目，选址枝江区位优势明显，可充分借助长江水道实现低成本运输原材料。同时充分依托产业园区优势，煅烧焦生产过程产生的蒸汽可全部对外出售给产业全区内化工厂家，为公司带来额外收益。 锂电负极布局稳步推进，形成有力第二增长曲线。5月16日公司发布公告拟发行股份购买欣源股份，目前该项目已在9月份提交证监会，收购相关工作与索通盛源20万吨负极材料一体化项目（首期5万吨）一步2.5万吨建设工作争取在2022年年末完成。公司利用自身成本优势快速切入锂电负极行业，有望为公司带来新的盈利点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为184.60、231.86、295.15亿元，实现归净利润12.67、22.01、28.93亿元，对应当前价位下PE水平分别为10.5、6.0、4.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：电解铝大幅减产风险；锂电负极竞争恶化风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）