天马新材是一家精细氧化铝粉体隐形冠军,其产能释放和创新产品有望推动业绩高增。公司下游需求筑底回升,拉动业绩增长。同时,公司5N高纯氧化铝技术突破,开拓新增量空间。2024年公司进入产能释放周期,产品布局优化提高盈利能力。预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.2/46.0/74.8百万元,CAGR为28.1%,对应PE为84/22/14倍。鉴于2024年可比公司平均估值为32倍,考虑到不同市场间的流动性差异,我们给予公司2024年30倍PE,对应目标价为12.90元,首次覆盖,给予“买入”评级。然而,也存在主要客户收入占比较高的风险、应用领域拓展不达预期的风险、原材料价格波动的风险、存货跌价的风险、募集资金投资项目效益不达预期风险等。