1Q24高基数下归母净利增5.5%，持续推进产品升级&加盟扩张

公司4月26日公告23年营收59亿元、同比+33.56%，归母净利润3.33亿元、同比+67.41%，扣非净利润3.06亿元、同比+71.93%，利润端略超此前业绩预告下限；单Q4营收/归母净利润14/0.2亿元、同比+35%/扭亏为盈，菲安妮（女包业务）商誉减值损失3943.26万元，本次计提完成后，因收购菲安妮形成的商誉账面价值为68193.1万元；若不考虑商誉减值影响，23年归母净利润3.73亿元、同比+33%。每股派发现金红利0.25元，分红比例66.64%。 1Q24营收/归母净利润/扣非净利润17.96/1.31/1.29亿元、 人民币(元)成交金额(百万元) 同比+18%/+5.5%/+5.4%，高基数下实现平稳增长；产品及渠道结构变化、毛利率同比下降，持续加盟拓展、销售费用率同比下降，毛利率24.9%、同比-3.1PCT、环比+1PCT，销售费用率11.4%、同比-2.2PCT，扣非净利率7.2%、同比-0.8PCT。 黄金产品引领增长。分品类看，23年时尚珠宝营收29.9亿元、占比50.66%、同比+20.43%（主要系黄金一口价产品拉动），传统黄金营收22.6亿元、占比38.4%（+5.7PCT）、同比 +56.75%，女包营收3.7亿元、同比+14.4%、有所改善，代理 品牌授权及加盟服务收入2.14亿元、同比+68.2%。 达成开店目标。23年珠宝业务门店净增241家至1399家，自营持续优化、净减少50家至274家，加盟净增291家至1125家。 中长期看，1）产品定位国潮/时尚化，拥有花丝系列/臻金臻钻等强品牌印记产品，打造差异化、受年轻群体青睐；2）拓展加盟渠道，25年2000家珠宝门店目标不变，预计24年净开店300家。 9.00 8.00 7.00 6.00 230428 5.00 成交金额潮宏基沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 考虑23年商誉减值拖累利润表现，略下调24/25年盈利预测，预计24-26年归母净利润为4.44/(前值4.97)/5.29(前值6.07)/6.17亿元，同比+33%/+19%/+17%，对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价剧烈波动等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,636 4,417 5,900 7,067 8,282 9,544 货币资金 626 650 643 654 765 880 增长率 44.2% -4.7% 33.6% 19.8% 17.2% 15.2% 应收款项 290 335 324 387 454 523 主营业务成本 -3,088 -3,084 -4,362 -5,243 -6,121 -7,043 存货 2,727 2,665 2,688 3,088 3,522 4,052 %销售收入 66.6% 69.8% 73.9% 74.2% 73.9% 73.8% 其他流动资产 304 259 406 336 341 345 毛利 1,548 1,333 1,538 1,825 2,161 2,501 流动资产 3,947 3,910 4,061 4,466 5,081 5,801 %销售收入 33.4% 30.2% 26.1% 25.8% 26.1% 26.2% %总资产 70.1% 70.4% 70.8% 73.1% 75.3% 77.5% 营业税金及附加 -78 -78 -91 -113 -141 -162 长期投资 203 206 209 209 209 209 %销售收入 1.7% 1.8% 1.5% 1.6% 1.7% 1.7% 固定资产 443 455 530 555 568 578 销售费用 -854 -774 -828 -919 -1,060 -1,203 %总资产 7.9% 8.2% 9.2% 9.1% 8.4% 7.7% %销售收入 18.4% 17.5% 14.0% 13.0% 12.8% 12.6% 无形资产 919 799 757 774 786 796 管理费用 -95 -91 -126 -155 -190 -229 非流动资产 1,686 1,644 1,676 1,644 1,666 1,683 %销售收入 2.1% 2.1% 2.1% 2.2% 2.3% 2.4% %总资产 29.9% 29.6% 29.2% 26.9% 24.7% 22.5% 研发费用 -65 -60 -63 -78 -91 -105 资产总计 5,633 5,553 5,737 6,110 6,747 7,484 %销售收入 1.4% 1.4% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 短期借款 595 510 433 476 775 1,110 息税前利润（EBIT） 456 330 431 560 679 802 应付款项 443 382 347 478 558 641 %销售收入 9.8% 7.5% 7.3% 7.9% 8.2% 8.4% 其他流动负债 783 758 913 943 986 1,031 财务费用 -35 -30 -31 -29 -39 -55 流动负债 1,821 1,650 1,694 1,897 2,318 2,782 %销售收入 0.8% 0.7% 0.5% 0.4% 0.5% 0.6% 长期贷款 207 279 196 196 196 196 资产减值损失 -14 -84 -33 0 0 0 其他长期负债 47 33 30 22 16 12 公允价值变动收益 0 0 -1 0 0 0 负债 2,075 1,962 1,920 2,115 2,530 2,989 投资收益 18 19 3 10 6 5 普通股股东权益 3,521 3,542 3,632 3,809 4,032 4,309 %税前利润 4.1% 7.5% 0.8% 1.8% 0.9% 0.7% 其中：股本 905 889 889 889 889 889 营业利润 432 252 403 541 646 753 未分配利润 1,184 1,184 1,315 1,493 1,715 1,993 营业利润率 9.3% 5.7% 6.8% 7.7% 7.8% 7.9% 少数股东权益 38 49 186 186 186 186 营业外收支 3 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 5,633 5,553 5,737 6,110 6,747 7,484 税前利润 434 252 403 541 646 753 利润率 9.4% 5.7% 6.8% 7.7% 7.8% 7.9% 比率分析 所得税 -79 -47 -73 -97 -116 -135 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 18.1% 18.5% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 356 205 330 444 529 617 每股收益 0.387 0.224 0.375 0.499 0.596 0.694 少数股东损益 5 6 -3 0 0 0 每股净资产 3.889 3.987 4.088 4.287 4.538 4.850 归属于母公司的净利润 351 199 333 444 529 617 每股经营现金净流 0.185 0.466 0.692 0.269 0.302 0.322 净利率7.6%4.5% 5.7% 6.3% 6.4% 6.5% 每股股利 0.200 0.200 0.250 0.300 0.346 0.382 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.96% 5.62% 9.18% 11.65% 13.13% 14.32% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.22% 3.59% 5.81% 7.26% 7.85% 8.24% 净利润 356 205 330 444 529 617 投入资本收益率 8.56% 6.14% 7.94% 9.83% 10.73% 11.34% 少数股东损益 5 6 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 135 200 150 67 73 78 主营业务收入增长率 44.20% -4.73% 33.56% 19.78% 17.19% 15.24% 非经营收益 27 4 13 29 48 67 EBIT增长率 125.72% -27.50% 30.37% 29.88% 21.28% 18.21% 营运资金变动 -351 6 122 -301 -381 -476 净利润增长率 151.03% -43.22% 67.41% 33.09% 19.34% 16.54% 经营活动现金净流 167 414 615 239 268 286 总资产增长率 8.35% -1.43% 3.32% 6.49% 10.44% 10.92% 资本开支 -122 -62 -198 35 -95 -95 资产管理能力 投资 0 1 -2 0 0 0 应收账款周转天数 14.7 20.0 17.1 17.0 17.0 17.0 其他 -9 -17 -19 10 6 5 存货周转天数 291.0 319.1 224.0 215.0 210.0 210.0 投资活动现金净流 -131 -79 -219 45 -89 -90 应付账款周转天数 23.8 20.2 10.9 11.0 11.0 11.0 股权募资 0 7 65 0 0 0 固定资产周转天数 19.3 35.3 32.8 25.6 21.1 17.5 债权募资 -61 -5 -159 43 298 335 偿债能力 其他 -311 -256 -275 -308 -361 -411 净负债/股东权益 3.38% 1.48% -2.22% -1.31% 3.21% 7.90% 筹资活动现金净流 -371 -253 -369 -265 -62 -76 EBIT利息保障倍数 13.1 11.1 13.7 19.6 17.4 14.6 现金净流量 -336 84 28 19 117 120 资产负债率 36.83% 35.32% 33.46% 34.61% 37.50% 39.94% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 4 10 18 64 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 3 5 9 1 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 1 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.43 1.33 1.33 1.05 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-01 买入 4.28 N/A 2 2022-08-25 买入 5.26 N/A 3 2022-10-28 买入 4.16 N/A 4 2023-05-01 买入 7.70 N/A 5 2023-08-25 买入 6.36 N/A 6 2023-10-31 买入 6.48 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度