多品类协同发力，成本控制稳健向好

东鹏饮料(605499) 股票投资评级 买入 |维持 多品类协同发力，成本控制稳健向好 l投资要点 公司 2025 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润208.75/208.75/44.15/41.84亿元，同比31.8%/31.8%/32.72%/28.26%。2025 年，公司毛利率/归母净利率为44.91%/21.15%，分别同比 0.1/0.15pct；销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 16.31%/2.76%/0.32%/-0.48% ， 分 别 同 比 -0.62/0.08/-0.08/0.72pct。公司年末合同负债 59.74 亿元，同比增加 12.14 亿元，环比增加 24.11 亿元（去年同口径环比增加 23.81 亿元）。全年收入利润保持相对稳健的增长。 公司单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润40.31/40.31/6.54/6.44 亿元，同比 22.88%/22.88%/5.66%/7.56%。25Q4，公司毛利率/归母净利率为 43.8%/16.23%，分别同比-0.09/-2.65pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.63%/4.06%/0.36%/-0.66%，分别同比 0.76/0.42/-0.02/1.03pct。公司四季度营收放缓，主因 26 年春节旺季时间晚于 25 年同期，导致销售节奏波动，以及公司在出货端加强控制，保障渠道库龄更加新鲜。四季度利润增速慢于收入，主因加大冰柜投放，导致销售费率有所上升。 公司基本情况 最新收盘价（元）198.04总股本/流通股本（亿股）5.65 / 5.20总市值/流通市值（亿元）1,118 / 1,03052周内最高/最低价336.50 / 198.04资产负债率(%)64.7%市盈率23.32第一大股东林木勤 分产品看，2025 年能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收 155.99/32.74/19.86 亿元，同比增长 17.25%/118.99%/94.08%；分渠道看，2025 年经销/重客/线上分别实现营收 178.68/23.63/6.25亿元，同比增长 31.32%/35.55%/40.24%；分区域看，2025 年华南/华中 / 华 东 / 华 西 / 华 北 / 其 他 战 区 分 别 实 现 营 收62.15/46.07/33.65/31.99/27.33/7.40亿元，同比增长18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%/37.36%。 研究所 分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健 2025 年公司坚定推进“1+6”多品类发展战略，核心大单品“东鹏特饮”销售额登顶中国能量饮料行业首位，成为中国能量饮料第一品牌；电解质饮料“补水啦”成功迈进三十亿级大单品行列，25 年针对性推出无糖荔枝、无糖柠檬等“无糖系列”，以迎合日益增长的健康控糖需求；“果之茶”、“东鹏大咖”等产品表现出色，25 年营收双双突破 5 亿元；25 年 9 月推出低糖“港氏奶茶”，12 月推出新品“焙好茶”，进一步丰富茶类产品矩阵。截至 25 年末，公司拥有超过 3400家经销商，有效活跃终端网点突破 450 万家，实现广泛渗透与深度下沉。公司在全国范围内已完成 14 个生产基地的布局，其中 10 个已投产，显著降低了物流成本。综合来看，公司已经迈进了中国综合性饮料企业行列。 SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com 2026 年公司将坚持以终端动销为导向，建立精准经营与闭环评估机制；强化成本管控，通过以销定产、就近供应、提升人效等方式构建高效产销协同体系。同时深化数字赋能，推进全业务链智能化升 级，强化一物一码追溯与市场秩序治理，对内提升管理效率、对外赋能渠道与消费者。全域拓展渠道，深耕餐饮、即时零售、零食量贩等新兴场景，加快新品迭代。此外，公司将重塑组织能力，通过机制创新、文化落地与能力升级，激活团队活力，培育多品类协同生态，全面支撑规模与高质量同步发展。2026 年公司计划实现营业收入不低于 20%的增长，我们预计大概率实现。 l盈利预测与投资建议 展望 2026 年，我们预计特饮大单品保持稳健势能、补水啦保持较高增长，新品陆续跟上，冰柜投放进度快于往年也较好为今年旺季来临做准备，原材料方面，公司已低价锁定今年 PET 全年用量，26 年成本上行对公司盈利冲击可能弱于市场预期。预计公司 2026-2028 年实现营收255.46/305.43/359.33亿元，同比+22.38%/+19.56%/17.65%；实现归母净利润 54.84/65.48/77.50 亿元，同比+24.20%/+19.40%/18.36%，对应 EPS 为 9.71/11.59/13.72元，对应当前股价 PE 为 20/17/14 倍，给予“买入”评级。 l风险提示： 新品不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048