国内业务企稳回升，国际化战略构筑长期壁垒

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司发布2025年年度报告，实现营业收入13.51亿元（同比+11.96%），归母净利润5.63亿元（同比+12.19%），扣非净利润5.02亿元（同比+27.00%）。单四季度收入3.36亿元，归母净利润1.34亿元，扣非净利润1.30亿元。
• 国内业务：主动脉业务收入9.88亿元（同比+9.26%），销量增长16.61%，腹主动脉产品线增速超20%。新一代单分支覆膜支架Cratos®获批上市并快速导入市场。外周及其他业务收入3.62亿元（同比+21.50%），销量增长130.88%，集采政策推动髂静脉支架、裸球、药球等产品放量。
• 海外市场：收入超2.56亿元，同比增长超56%，占总收入比重超19%。毛利率提升至62.34%。海外子公司Lombard首次实现年度盈利。创新产品Hector®胸主动脉多分支覆膜支架系统通过欧盟商业化，并于2026年2月获美国FDA突破性医疗器械认定。研发管线多点开花，Aegis®II、HepaFlow®、SunRiver™等产品完成注册递交，Fishhawk®、TorqueFlex™等预计2026年获批。
• 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为15.33/17.62/20.25亿元（同比增长13.5%/15.0%/14.9%），归母净利润分别为6.59/7.66/8.91亿元（同比增长16.9%/16.3%/16.3%），EPS分别为5.34/6.21/7.23元，PE倍数分别为19/16/14x。

研究结论

• 公司国内业务稳健增长，外周板块高速放量，盈利能力保持稳定。海外市场延续高增势头，创新管线构筑长期壁垒。维持“买入”评级。
• 风险提示：高值耗材价格治理影响，海外业务收入不及预期。