业绩爆发式增长，小型化战略与上游布局构筑竞争新壁垒

业绩概况

• 2025年公司实现营收10.00亿元（+31.80%），归母净利润1.87亿元（+74.50%），主要受下游需求回暖和提价措施推动。
• 2026Q1业绩爆发式增长，营收4.18亿元（+88.26%），归母净利润1.75亿元（+499.47%），单季盈利已接近2025年全年水平。

盈利能力

• 2026Q1归母净利率达41.88%，较去年同期提升28.72pct。
• 2025年主营业务毛利率为39.63%（+0.58pct），核心产品车削刀片毛利率达44.99%（+2.34pct），提价对冲原材料成本压力。
• 2026Q1费用率合计仅为7.59%（同比-8.94pct），其中研发费用率3.00%，财务费用率0.51%，销售与管理费用率分别为1.84%和2.24%。

产品创新

• 推出“小霸王”系列小型化刀具，单刀原材料用量降低40%-50%，在保障性能前提下降低成本。
• 该举措有助于平抑高位钨价影响，弥合国产与进口刀具性价比差距，加速中高端市场渗透。
• 小型刀片技术路线领先，推动数控刀具由“资源密集型”向“技术增效型”转型，受益国产替代红利。

战略布局

• 设立控股子公司“衡东华锐”，布局废料回收业务，强化上游掌控力。
• 废钨与碳化钨价差扩大，打通资源循环环节可增强原材料价格波动抵御能力。
• 资源循环链条走通后，材料端成本优化与产品端小型化将形成合力，支撑盈利中枢上行。

盈利预测与估值

• 预计2026-2028年归母净利润分别为7.92/9.86/11.46亿元（此前预测2026-2027年为3.82/5.52亿元）。
• 维持“买入”评级，核心假设包括小型化刀片渗透率符合预期、单位材料成本显著下降、上游业务有效对冲原材料价格波动。

风险提示

• 小型化刀片市场接受度不及预期、上游业务进展不及预期、下游需求不及预期、原材料价格剧烈波动风险。