游戏与平台双轮驱动，创新与生态筑就长期成长壁垒

核心观点

心动公司以“游戏+TapTap”双轮驱动模式为核心，通过自研轻数值、重社交的游戏与零分成差异化模式的TapTap平台，构筑了产品竞争力与平台壁垒，实现正向循环增长。

关键数据与研究结论

1. 业务拆分：自研产品与平台的循环

• 营收净利双增：2025年收入57.6亿元，同比增长15%；净利润15.4亿元，同比增长89%。游戏收入重回增长，TapTap信息服务费收入占比提升至34.1%。
• 盈利能力提升：整体毛利率达73.8%，自研游戏毛利率回升，TapTap降本增效显著。2025年整体费用率51.5%，为2020年以来最低。
• 双增长飞轮：自研游戏为TapTap提供独家内容，TapTap反哺内容创作，形成内容→用户→收入→内容的正向循环。

2. 管理体系：股权结构稳定，商业模式逐渐完善

• 股权结构：创始人黄一孟、戴云杰分别持股33.06%和11.02%，管理层以创始人为核心。
• 发展历程：从页游开发到转型手游，最终确立游戏与平台共振的商业模式。

3. 游戏业务：逐步发力自研，以“小而美”取胜

• 发展复盘：从代理为主转向自研为主，2024年《出发吧麦芬》《心动小镇》《铃兰之剑》成为营收核心支撑。
• 《出发吧麦芬》：轻量化放置游戏，累计流水15.2亿，以降肝降氪、副本加强深度、社交关联为特点。
• 《心动小镇》：慢节奏生活模拟游戏，下载量超5000万，以“佛系”设计、重社交轻任务为核心，商业化聚焦装扮与家居。
• 发展趋势：轻数值、重社交，玩法设计自由，注重UGC营销，长线运营可期。
• 新品展望：《伊瑟：重启日》上线首日表现优秀，IP续作《仙境传说RO：守护永恒的爱2》备受关注。

4. TapTap：零分成渠道，与优质内容共生增长

• 商业模式：零分成模式重构渠道价值分配，通过广告和增值服务盈利，REP平台进一步完善商业闭环。
• 核心竞争力：超4000万月活用户，高粘性、高付费意愿，优质用户供给吸引开发者。
• 增长逻辑：oCPA占比攀升提升流量变现效率，TapTap桌面版渗透PC市场，AI游戏创作智能体“TapTap制造”构建一站式闭环生态。

风险提示

1. 新游戏上线不及预期
2. AI技术落地不及预期
3. 业务竞争加剧