双轮驱动筑底，新材料平台开启成长新周期

南山智尚2025年年报及2026年一季报显示，公司传统主业精纺呢绒和服装业务承压企稳，分别同比下降6.03%和18.47%，但通过产品结构优化和海外产能布局实现一定对冲。超高纤维业务和锦纶长丝业务表现亮眼，分别同比增长3.30%和实现新增增长曲线，毛利率分别为18.35%和9.50%，产品结构持续优化。

2025年公司营业收入17.93亿元，同比增长10.96%；归母净利润1.28亿元，同比下降32.89%。2026年一季度，营业收入5.69亿元，同比增长57.14%；归母净利润0.31亿元，同比下降17.46%。

公司双轮驱动，传统主业筑底企稳，新材料业务放量突破。精纺呢绒业务毛利率维持32.98%；服装业务加大职业装客户深耕和海外产能布局；超高纤维业务延伸至人形机器人、军工装备等领域；锦纶长丝业务构建多元化产品矩阵，推广高附加值差异化产品。

投资建议：预测公司2026-2028年营业收入分别为19.28/21.66/24.54亿元，归母净利润分别为1.92/2.30/2.89亿元，同比增速分别为50.05%/19.60%/25.82%，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、海外项目投产不及预期、原材料价格大幅波动。