2025年报点评：25年主业经营稳健，26年逐步改善可期

2026-04-01 朱会振,舒尚立西南证券晓燚

2025年主业经营稳健，新零售渠道延续高增：2025年Q4主业增长迅速，主要系旺季新品动销拉动；新零售渠道及电商受益于新兴渠道开拓延续高增态势。分品类看，速冻调制食品/面米制品/菜肴制品/农副产品收入同比分别+7.8%/-2.6%/+10.8%/-2.7%；分渠道看，经销商/商超/特通直营/新零售及电商渠道收入同比分别+4.5%/+6.4%/+18.6%/+31.8%。
商誉减值扰动表观利润，主业经营持续向好：2025年公司毛利率为21.6%，同比-1.7pp，主要系规模效应降低及原材料价格上涨；销售费用率同比-0.6pp至6%，管理费用率同比-0.8pp至2.6%。剔除商誉减值影响（1.8亿元，主要系新柳伍商誉减值计提1.5亿元），主业经营保持稳健。2025年净利率同比-1.5pp至8.5%。
速冻行业龙头地位稳固，未来高增可期：公司坚持“三路并进”产品策略和“BC兼顾、全渠发力”渠道策略，未来有望凭借新品类及新渠道实现持续增长。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为5.15元、5.87元、6.59元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
关键假设：餐饮场景恢复、居民消费力回升，C端锁鲜装产品及下沉市场增量推动速冻调制食品销量增速8%、7%、7%；外延+OEM+自产模式带动速冻菜肴制品销量增速14%、14%、14%；面米制品新品研发及消费多元化推动销量增速2%、1%、1%。