年报点评：矿产金产量稳中有升，重点项目建设提速增效

核心观点

公司发布2025年年报，全年实现营收1042.87亿元，同比+26.38%；归母净利润47.39亿元，同比+60.57%；扣非净利润49.93亿元，同比+66.91%。25Q4实现营收205.04亿元，同比+32.18%；归母净利润7.83亿元，同比-11.57%；扣非净利润10.48亿元，同比+16.73%。

关键数据

• 矿产金产量：2025年48.89吨，同比+5.89%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为11.87/12.84/13.08/11.10吨；销量48.39吨，同比+6.95%；库存4.89吨，同比+11.53%。2026年计划产量不低于49吨。
• 财务数据：截止至2025年年末，资产负债率62.21%；在手货币资金174.91亿元，同比+57.90%；在手存货69.04亿元，同比+1.24%。销售费用约1.67亿元，同比-9.42%；管理费用约36.14亿元，同比+26.59%；研发费用约9.93亿元，同比+28.88%；财务费用约19.10亿元，同比-16.54%。
• 利润分配：拟每10股派发现金红利1.80元（含税），累计每10股派发现金红利3.5467元（含税），总计约16.35亿元，约占归母净利润的38.63%。

黄金产量远期展望

• 重点项目建设：三山岛副井工程顺利掘砌到底；焦家矿区金矿资源开发利用工程4条主控性竖井掘砌到底；新城金矿资源整合开发工程主控性竖井工程完成；卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产稳中向好；纳米比亚Osino公司双子山金矿项目2025年度启动，预计2027年上半年投产。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“优于大市”评级。
• 未来预测：预计2026-2028年营收分别为1245/1324/1402亿元，同比增速19.4%/6.3%/5.9%；归母净利润分别为98.17/114.30/129.70亿元，同比增速107.1%/16.4%/13.5%；摊薄EPS分别为2.13/2.48/2.81元，对应PE分别为19/16/14X。
• 结论：公司作为行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升。

风险提示

• 项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。