三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望稳步提升

——三季报点评 公司发布三季报：前三季度实现营收460.45亿元，同比+1.08%；实现归母净利润26.43亿元，同比+27.55%。公司24Q3实现营收175亿元，Q3环比+13.95%；24Q3实现归母净利润9亿元，Q3环比-6.18%。公司Q3矿产金量价齐增，矿山铜量和价有所调整，经营业绩总体上保持平稳。 核心产品产销量数据：今年前三季度，矿产金产量约13.05吨，同比-6.24%，销量约12.74吨，同比-4.41%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为4.47/4.45/4.13吨，Q3环比-7.19%，Q1/Q2/Q3销量分别为4.15/4.22/4.37吨，Q3环比+3.55%。 前三季度，矿山铜产量约6.21万吨，同比+2.34%，销量约6.49万吨，同比-4.68%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为1.87/2.30/2.04万吨，Q3环比-11.30%，Q1/Q2/Q3销量分别为2.09/2.24/2.16万吨，Q3环比-3.57%。综上，结合公司此前所披露的2024年的产量指引：矿产金18.6吨，冶炼金37吨，矿山铜7.6万吨，电解铜39万吨，前三季度，矿产金完成70.16%，冶炼金完成75.14%，矿山铜完成81.71%，电解铜完成74.21%。 莱州中金并表，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48.60亿元人民币；2023年7月，股权交割完毕，实现并表。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目是集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为634/716/728(原预测614/694/706)亿元，同比增速3.6%/12.8%/1.7%；归母净利润分别为36.55/46.18/49.91(原预测37.31/42.98/46.22)亿元，同比增速22.7%/26.3%/8.1%；摊薄EPS分别为0.75/0.95/1.03元，当前股价对应PE为19/15/14X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24年前三季度实现归母净利润26.43亿元，同比+27.55% 公司发布三季报：前三季度实现营收460.45亿元，同比+1.08%；实现归母净利润26.43亿元，同比+27.55%；实现扣非归母净利润26.18亿元，同比+24.84%；实现经营活动产生的现金流量净额24.61亿元，同比-9.13%。公司24Q1/Q2/Q3分别实现营收132/154/175亿元，Q3环比+13.95%；24Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润7.83/9.60/9.00亿元，Q3环比-6.18%；24Q1/Q2/Q3分别实现扣非归母净利润7.41/9.30/9.47亿元，Q3环比+1.81%。金属价格方面，沪金Q2/Q3均价分别为555/571元/克，Q3环比+2.84%，沪铜Q2/Q3均价分别为8.01/7.52万元/吨，Q3环比-6.09%。公司Q3矿产金量价齐增，矿山铜量和价有所调整，经营业绩总体上保持平稳。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 图3：公司单季营业收入及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 核心产品产销量数据： 1）前三季度，矿产金产量约13.05吨，同比-6.24%，销量约12.74吨，同比-4.41%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为4.47/4.45/4.13吨，Q3环比-7.19%，Q1/Q2/Q3销量分别为4.15/4.22/4.37吨，Q3环比+3.55%。 2）前三季度，冶炼金产量约27.80吨，同比-7.33%，销量约27.75吨，同比-6.14吨，其中Q1/Q2/Q3产量分别为9.86/9.18/8.76吨，Q3环比-4.56%，Q1/Q2/Q3销量分别为9.50/8.69/9.56吨，Q3环比+10.01%。 3）前三季度，矿山铜产量约6.21万吨，同比+2.34%，销量约6.49万吨，同比-4.68%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为1.87/2.30/2.04万吨，Q3环比-11.30%，Q1/Q2/Q3销量分别为2.09/2.24/2.16万吨，Q3环比-3.57%。 4）前三季度，电解铜产量约28.94万吨，同比-7.69%，销量约27.64万吨，同比-8.59%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为10.14/7.89/10.91万吨，Q3环比+38.28%，Q1/Q2/Q3销量分别为8.28/8.33/11.03万吨，Q3环比+32.41%。 综上，结合公司此前所披露的2024年的产量指引：矿产金18.6吨，冶炼金37吨，矿山铜7.6万吨，电解铜39万吨，前三季度，矿产金完成70.16%，冶炼金完成75.14%，矿山铜完成81.71%，电解铜完成74.21%。 图5：公司矿产金、矿山铜单季销量 图6：公司核心子公司内蒙古矿业净利润情况 财务数据方面：①截止至三季度，公司资产负债率为42.47%，相比于2023年末上升0.81个百分点；在手货币资金83.06亿元，同比+18.34%；在手存货123.43亿元，同比-5.11%；②在盈利能力方面，公司前三季度毛利率为15.40%，净利率为7.06%，相比于2023年分别上升2.12和1.16个百分点；③在期间费用方面，公司前三季度销售费用约6368万元，同比+1.04%；管理费用约13.57亿元，同比+11.33%；研发费用约4.72亿元，同比-3.81%；财务费用约2.51亿元，同比-28.64%。 图7：公司毛利率和净利率变化 图8：公司期间费用率变化 莱州中金并表，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48.60亿元人民币；2023年7月，股权交割完毕，实现并表。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目是集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。 投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为634/716/728(原预测614/694/706)亿元，同比增速3.6%/12.8%/1.7%；归母净利润分别为36.55/46.18/49.91(原预测37.31/42.98/46.22)亿元 ， 同比增速22.7%/26.3%/8.1%；摊薄EPS分别为0.75/0.95/1.03元，当前股价对应PE为19/15/14X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）