业绩受益于金价上行，金矿项目陆续释放

核心观点与关键数据

赤峰黄金发布2025年年报，实现营收126.39亿元（同比+40.03%），归母净利润30.82亿元（同比+74.70%）。单季度来看，25Q4营收39.94亿元（同比+42.50%，环比+18.45%），归母净利润10.24亿元（同比+55.40%，环比+7.71%）。公司业绩主要受益于金价上行，矿产金收入113.39亿元（同比+42.12%），矿产金毛利率58.51%（同比+11.55pcts），但矿产金产量小幅下降（生产14.51吨，同比-4.27%）。国内黄金均价同比+43.12%至797.68元/克。

重点项目进展

公司重点项目有序推进：五龙矿业新建尾矿库项目于2025年10月启动，预计26Q4完成；三分矿相关技改项目预计2026年完工；吉隆矿业新建6万吨/年地采项目已取得采矿证并进入初步设计；锦泰二期已完成探转采，相关程序有序推进。2026年云南锦泰矿二期扩产将增加金矿产量，中长期五龙、吉隆等技改项目将释放新增产能。

投资建议与盈利预测

预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.86/60.82/74.96亿元（前值2026-27年分别为35.50/38.68亿元，金价上行上调），对应PE分别为17.60/14.14/11.47倍，维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括金价大幅波动、产能释放不及预期、海外经营风险、矿山安全及环保风险等。