受益于金价上行，24H1矿产金净利大增

证券研究报告|公司点评玉龙股份(601028.SH) 2024年08月31日 买入（维持） 投资要点 玉龙股份（601028.SH）：受益于金价上行，24H1矿产金净利大增 所属行业：有色金属/贵金属 当前价格(元)：12.35 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn谷瑜 资格编号：S0120524080002 研究助理 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收8.8亿元，同比-3.71%，主要系矿业主业收入继续保持增长，同比+17.62%，但由于公司按照既定计划压减大宗贸易，贸易收入同比-64.22%；实现归母净利2.4亿元，同比-7.18%； 实现扣非归母净利2.5亿元，同比-4.81%。公司2024Q2单季度实现营收5.0亿元，同比+10.56%，环比+31.76%；实现归母净利1.3亿元，同比+16.80%，环比 +25.71%。 69% 51% 34% 17% 0% -17% -34% 玉龙股份沪深300 黄金业务受益于金价上涨，黄金净利同比大增42.63%。黄金采选业务方面，2024H1帕金戈金矿实现产金量约4.92万盎司（折合1.53吨），黄金采选实现营业收入7.9亿元，同比+17.62%；实现归母净利润3.2亿元，同比+42.63%。价格端，根据上海黄金交易所数据，2024H1黄金现货均价为521元/克，较2023年 市场表现 全年上涨15.8%；假设公司产销率100%，则在此情形下，据我们测算，公司2024H1 黄金销售单价为516元/克，较2023年全年销售均价上涨15.9%。利润端，据我 们测算，公司2024H1黄金单位净利为211元/克，较2023年单位净利140元/吨 上涨51.1%，成本把控较好，充分受益于金价上涨。贸易业务方面，2024H1公司 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-12.54-3.07-3.76相对涨幅(%)-9.202.255.53 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《黄金：降息预期提升，金价展望 2600美元》，2024.8.1 2.《玉龙股份（601028.SH）：23归母净利同比高增52.90%，金矿稳增，钒矿增储》，2024.4.17 3.《黄金：牛市或伊始，静待上行》， 2024.3.8 4.《玉龙股份（601028.SH）：低估黄金股，多矿种蓄势待发》，2024.1.105.《玉龙股份（601028.SH）：帕金戈增储，业绩兑现》，2023.10.28 稳步推进大宗业务出清相关工作，业务上未新增大宗贸易类采购业务合同，大宗 业务出清相关工作正在有序推进中。 帕金戈增储取得显著成效，钒矿发现新矿体。帕金戈金矿区截至2023年6月30 日，拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司（62.86吨），比2022年同期 增加31.5万盎司（9.80吨）；此外，24H1帕金戈金矿新增四个金及其他非煤矿产探矿权，矿区面积由约1700平方公里增加至约3050平方公里。催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，安夸贝拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨，另有部分区域处于资源勘探阶段，找矿潜力较大；辽宁硅石项目拥有 矿石量资源量1650.1万吨，其中证内430.8万吨，采矿证深部已实现增储1219.3万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉，增储潜力巨大；陕西钒矿项目新增V2O5金属资源量15.16万吨，总资源量由49.99万吨提升至65.15万吨。 盈利预测。公司受益于黄金价格上行，石墨矿、硅石矿、钒矿放量预期。我们预计2024-2026年公司营收分别为22/17/22亿元；归母净利预测分别为6.0/6.2/8.4亿元，同比增速分别为+33.9%、+3.9%、+34.9%。2024年8月30日收盘价对应 PE分别为16.2x/15.6x/11.6x，维持“买入”评级。 风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 783.03 流通A股(百万股)： 783.03 52周内股价区间(元)： 7.08-15.88 总市值(百万元)： 9,670.37 总资产(百万元)： 9,737.12 每股净资产(元)： 4.36 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,936 2,424 2,202 1,741 2,199 (+/-)YOY(%) -3.7% -77.8% -9.1% -20.9% 26.3% 净利润(百万元) 291 445 596 620 836 (+/-)YOY(%) -20.0% 52.9% 33.9% 3.9% 34.9% 全面摊薄EPS(元) 0.37 0.57 0.76 0.79 1.07 毛利率(%) 5.4% 40.8% 47.6% 61.0% 60.8% 净资产收益率(%) 10.5% 13.7% 16.0% 14.7% 17.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 图1：公司营业收入和增速图2：公司归母净利和增速 140 120 100 80 60 40 20 0 119.1113.5109.4 25.922.318.113.815.218.4 24.2 8.8 营业收入（亿元）YOY-右轴 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 6 3.642.914.45 1.161.30 0.800.220.201.17 2.38 -6.40 4 2 0 -2 -4 -6 -8 归母净利润（亿元）YOY-右轴 600% 400% 200% 0% -200% -400% -600% -800% 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 图3：公司毛利率和净利率图4：公司期间费用及期间费用率 80% 59.7% 3 15% 60% 40.8% 40%15.4%17.6%15.2%2 10% 20% 0% 8.1%5.1%1.7%1.9%4.5%5.4% 26.7%1 -20% -40% 4.4%5.8% 5.9% 0.6%-0.1%1.0% 3.2% 18.2% 2.6%05% -60% -35.5% (1)0% 毛利率销售净利率 销售费用（亿元）管理费用（亿元） 研发费用（亿元）财务费用（亿元） 总费用率-右轴 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 注：由于会计准则的变化，2018年之前的研发费用体现在管理费用中 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,424 2,202 1,741 2,199 每股收益 0.57 0.76 0.79 1.07 营业成本 1,435 1,155 680 863 每股净资产 4.15 4.76 5.40 6.29 毛利率% 40.8% 47.6% 61.0% 60.8% 每股经营现金流 0.43 2.77 1.49 1.49 营业税金及附加 87 77 73 84 每股股利 0.05 0.10 0.15 0.18 营业税金率% 3.6% 3.5% 4.2% 3.8% 价值评估(倍) 营业费用 13 22 21 22 P/E 18.79 16.22 15.60 11.56 营业费用率% 0.5% 1.0% 1.2% 1.0% P/B 2.58 2.59 2.29 1.96 管理费用 102 66 61 77 P/S 3.99 4.37 5.52 4.37 管理费用率% 4.2% 3.0% 3.5% 3.5% EV/EBITDA 10.40 7.01 7.38 5.90 研发费用 0 0 0 0 股息率% 0.5% 0.8% 1.2% 1.5% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 717 889 912 1,160 毛利率 40.8% 47.6% 61.0% 60.8% 财务费用 61 81 74 28 净利润率 18.2% 26.8% 35.2% 37.7% 财务费用率% 2.5% 3.7% 4.3% 1.3% 净资产收益率 13.7% 16.0% 14.7% 17.0% 资产减值损失 -7 0 0 0 资产回报率 4.5% 6.9% 7.7% 8.8% 投资收益 -1 0 1 1 投资回报率 9.6% 10.8% 11.1% 12.7% 营业利润 647 809 839 1,133 盈利增长(%) 营业外收支 -5 0 2 1 营业收入增长率 -77.8% -9.1% -20.9% 26.3% 利润总额 643 809 841 1,134 EBIT增长率 63.2% 24.1% 2.6% 27.2% EBITDA 852 1,360 1,306 1,669 净利润增长率 52.9% 33.9% 3.9% 34.9% 所得税 202 218 227 306 偿债能力指标 有效所得税率% 31.4% 27.0% 27.0% 27.0% 资产负债率 65.5% 55.2% 45.7% 46.7% 少数股东损益 -4 -6 -6 -8 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.6 归属母公司所有者净利润 445 596 620 836 速动比率 1.0 0.9 1.1 0.9 现金比率 0.2 0.6 0.6 0.4 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,210 2,232 1,628 1,410 应收帐款周转天数 260.2 300.0 250.0 250.0 应收账款及应收票据 4,305 1,200 1,363 1,813 存货周转天数 129.7 200.0 400.0 200.0 存货 180 1,103 407 552 总资产周转率 0.2 0.3 0.2 0.2 其它流动资产 2,522 1,560 1,414 1,775 固定资产周转率 11.6 6.2 4.2 5.0 流动资产合计 8,217 6,095 4,812 5,549 长期股权投资 20 30 45 57 固定资产 209 357 412 438 在建工程 93 130 167 204 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 879 1,573 2,142 2,774 净利润 445 596 620 836 非流动资产合计 1,709 2,596 3,272 3,977 少数股东损益 -4 -6 -6 -8 资产总计 9,926 8,692 8,084 9,527 非现金支出 167 471 394 509 短期借款 991 1,406 906 906 非经营收益 140 86 82 34 应付票据及应付账款 2,449 1,079 620 1,297 营运资金变动 -411 1,022 76 -200 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 338 2,170 1,166 1,170 其它流动负债 2,129 1,377 1,233 1,311 资产 -384 -1,349 -1,052 -1,200 流动负债合计 5,569 3,863 2,759 3,514 投资 -171 -10 -15 -12 长期借款 638 638 638 638 其他 -28 0 1 1 其它长期负债 298 298 298 298 投资活动现金流 -5