核心观点
- 业绩表现稳健：2025年公司实现营业收入2411.25亿元，同比增长1.69%；归母净利润126.74亿元，同比增长2.25%。单季度来看，Q4营收646.09亿元，同比增长2.02%，环比增长7.46%，但归母净利润同比下滑46.74%，环比下滑52.60%。
- 电解铝量价齐增：原铝板块营收1431.98亿元（同比增长5.02%），利润205.99亿元（同比增长129.7%）。2025年生产电解铝808万吨，同比增长6.18%，国内电解铝均价20742元/吨，同比增长4.01%。氧化铝板块营收604.24亿元（同比下降18.35%），利润47.75亿元（同比下降59.1%）。2025年生产氧化铝1735万吨，同比增长2.85%，氧化铝均价3235.6元/吨，同比下降20.7%，但25Q4均价已触底反弹。
- 拟收购巴西铝业：公司全资子公司中铝香港拟与力拓共同投资在巴西设立合资公司，收购巴西铝业68.596%股份，支付约42.11亿元人民币。巴西铝业具备铝土矿年产量约200万吨、氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年。此次收购将增加公司产能并拓展海外资源，提升全球供应链协同能力。
关键数据
- 财务指标：
- 2025年营业收入2411.25亿元，同比增长1.69%；归母净利润126.74亿元，同比增长2.25%。
- 2025年原铝板块营收1431.98亿元，利润205.99亿元；氧化铝板块营收604.24亿元，利润47.75亿元。
- 2025年生产电解铝808万吨，同比增长6.18%；氧化铝1735万吨，同比增长2.85%。
- 国内电解铝均价20742元/吨，同比增长4.01%；氧化铝均价3235.6元/吨，同比下降20.7%。
- 估值预测：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为197.53/221.55/254.13亿元，对应PE分别为9.89/8.82/7.69倍。
- 维持“买入”评级。
研究结论
- 公司电解铝业务量价齐增，氧化铝价格触底反弹，业绩表现稳健。
- 收购巴西铝业将拓展海外资源布局，增强全球供应链协同能力，提升海外市场影响力。
- 预计未来三年业绩将稳步增长，维持“买入”评级，但需关注电解铝和氧化铝价格波动、电力成本波动、电力供应稳定性及海外铝土矿政策变化等风险。
