25年归母净利润同增2%，拟收购巴西铝业46%股份

核心观点

• 公司2025年归母净利润同比增加2.25%，实现营收2,411.25亿元，同比+1.69%；扣非归母净利润同比+4.10%。
• 四季度业绩环比下滑，主要受资产减值损失增加影响。
• 公司计划每股派息0.270元，派息总额约46.32亿元，占归母净利润的36.55%。
• 原铝产量同比提升6.18%，氧化铝产量稳定增长。
• 板块业绩方面，原铝板块税前利润同比大幅增长129.75%，氧化铝板块则下降59.14%。

关键数据

• 2025年氧化铝总产量2,186万吨，冶金级氧化铝产量1,735万吨（+2.85%），精细氧化铝产量451万吨（+4.64%）。
• 原铝（含合金）产量808万吨（+6.18%），自产原铝外销量807万吨（+6.18%）。
• 煤炭产量1,372万吨（+4.26%），外售电厂发电量172亿kwh（+5.52%）。
• 毛利率18.03%（+2.28pct），净利率8.93%（+0.76pct），期间费用率4.89%（-0.04pct）。
• 资产负债率46.01%（-2.10pct），带息债务规模压缩。

收购计划

• 拟收购巴西铝业46%股份，基础价款46.89亿雷亚尔，折合人民币约41.91亿元。
• 巴西铝业拥有3座铝土矿山，年产铝土矿200万吨，氧化铝产能80万吨，电解铝产能43万吨。
• 收购完成后巴西铝业将纳入中铝并表范围，增强全球产业链配置和整合能力。

投资建议

• 上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
• 预计2026-2028年营业收入2,468.96/2,490.03/2,518.13亿元，同比增速2.4%/0.9%/1.1%。
• 预计2026-2028年归母净利润227.00/237.32/253.91亿元，同比增速79.1%/4.5%/7.0%。
• 当前股价对应PE分别为8.5/8.1/7.6x。