25年业绩稳健高增，高端美妆龙头势能持续释放

毛戈平（01318.HK）化妆品业绩表现亮眼，2025年实现收入50.50亿元，同比增长30.01%，归母净利润12.04亿元，同比增长36.73%。其中，25H2营收24.62亿元，同比增长28.70%；归母净利润5.34亿元，同比增长37.28%。公司毛利率/净利率分别为84.22%/23.87%，同比微降0.15个百分点/提升1.18个百分点，利润率保持行业领先。费用端，销售/管理费用率分别为48.28%/5.33%，同比降低0.73/1.56个百分点，费用优化效率凸显。

分品类来看，彩妆/护肤收入分别为29.96/18.73亿元，同比增长30.0%/31.1%，占比59.3%/37.1%；香水收入0.34亿元，占比0.7%。彩妆基本盘稳固，柔纱粉饼/妆前霜/鱼子气垫成为3亿彩妆单品，并推出眼妆新品取得亮眼成绩。高毛利护肤产品占比提升，鱼子面膜/黑霜/鱼子眼膜分别实现10/3/1亿元销售额，护肤板块拥有56个SKU。香水进展顺利，推出闻道东方和国韵凝香系列，共32个SKU，取得良好开局。

全渠道均衡发展，25年线上/线下收入分别为24.77/24.26亿元，同比增长38.8%/24.5%，占比50.5%/49.5%。线上会员规模达1560万人，老客复购率和新客转化率提升。线下直营专柜445家，持续布局全球高端商圈。线上/线下会员复购率分别为30.3%/36.5%，同比提升2.8/1.6个百分点，公司在“服务-体验-信任-复购”方面逐步形成闭环。

盈利预测与投资建议：预计26-28年公司收入分别为65.25/82.22/101.95亿元，同比增长29.2%/26.0%/24.0%；净利润分别为15.91/20.40/25.48亿元，同比增长32.1%/28.2%/24.9%，对应PE为21/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、线下门店拓展不及预期、数据更新不及时风险。