同店环比向好，确定技术驱动扩张战略

概述

2025年，海底捞实现营收432亿元，同比增长1.1%；归母净利40亿元，同比下降14.0%；核心经营利润54亿元，同比下降13.3%。其中，2025H2营收225亿元，同比增长5.9%；归母净利23亿元，同比下降14.2%；核心经营利润30亿元，同比下降12.7%。

核心经营数据

1. 门店数：截至2025年底，海底捞主品牌门店1383家，同比增长15家。其中，自营1304家，加盟79家；自营年内新开79家，加盟新开21家，自营转加盟45家。红石榴计划已构建20个品牌的多品牌矩阵，开出207家餐厅。
2. 同店环比：2025年H2主品牌同店环比向好，自营同店日销同比增长，同店翻台率略有提升。
3. 分业务：其他餐厅经营收入同比增长215%，外卖业务收入同比增长112%，收入占比分别提升2.4和3.2个百分点。其他餐厅经营收入增长主要来自红石榴计划下的创新餐饮品牌及多餐饮场景；外卖业务增长主要来自下饭菜业务。

利润率下滑

• 毛利率：2025年毛利率59.5%，同比下降2.6个百分点，主要系低毛利率业务占比提升及菜品结构调整。
• 费用：员工成本和折摊占收比同比分别下降0.5和0.9个百分点至32.6%和5.0%。
• 净利率：归母净利率9.4%，同比下降1.6个百分点，主要受毛利率影响。

技术驱动扩张战略

• 公司规划建立全品牌共享的“餐饮生态智能中台”，确立技术驱动扩张的战略方向。
• 智能中台初步实现自动排班、智能化要货及精准库存管理，建立全生命周期支持体系，增强管理层战略决策的客观性、精准度与前瞻性。

投资建议

• 预计2026-2028年公司营收分别为476、519、563亿元，归母净利润分别为45.8、51.1、55.7亿元，当前股价对应PE分别为15.9X、14.2X、13.0X。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 门店经营不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；加盟模式推进不及预期。