商业化产品矩阵成型，ZG006全球BD落地巩固价值

核心观点

• 营收高速增长，研发投入稳健：2025年公司实现营业收入8.10亿元，同比增长52.07%；毛利率90.42%，期间费用率115.96%；研发费用4.30亿元，同比增长0.42亿元；研发费用率53.04%，同比-19.76个百分点。
• 产品矩阵完善，医保 + 渠道双轮驱动：形成包含小分子靶向药、大分子生物药的四大商业化产品矩阵，泽普平、泽普生、泽普凝、泽速宁等产品放量与准入同步推进，商业化价值加速释放。
• ZG006 全球授权价值凸显：ZG006（CD3/DLL3 三特异性抗体）完成全球顶级BD授权，临床冲刺附条件批准，具备Best-in-Class潜力；同时获FDA孤儿药、CDE突破性疗法认定。
• 创新多抗管线全面提速：ZG005、ZGGS15、ZGGS18、ZGGS34等创新双抗/三抗品种密集推进，差异化壁垒深厚。

关键数据

• 财务数据：2025年归母净利润-1.63亿元，同比-18.22%；扣非归母净利润-1.98亿元，同比-15.60%。2025Q4收入2.17亿元，同比增长45.83%；归母净利润-0.70亿元，同比-74.14%。
• 收入预测：预计2026~2028年收入分别为23.1/23.0/27.5亿元，同比增长185.3%/-0.4%/19.4%；归母净利润分别为6.8/3.6/4.9亿元，同比扭亏为盈/-47.4%/37.8%。
• 估值：对应PE为39X/74X/54X。

研究结论

• 公司多抗平台具有First in class潜力，商业化品种放量前景广阔，有望成为下一代综合型创新药企。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。