行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

预期2026年装机节奏略有调整，限电及电价趋势待回稳

2026-04-02 郑民康,文昊交银国际 silence @^^@💗

2025年业绩：公司2025年盈利同比下降27%至46.4亿元，主要受风电/光伏下半年电价低于预期影响，收入端同比降3.9%。资产减值同比减少92%部分抵消了收入下降的影响。风电/光伏经营利润分别为96.87亿元和11.52亿元，同比-21.6%和+121.1%。补贴收回达119.7亿元，同比增124.5%，推动经营现金流同比上升28%。期末分红为每股0.062元，全年分红比例为29%。
2025年运营情况：风电/光伏发电量同比+4.91%/70.85%。风电平均利用小时数同比-138小时，限电率同比增加，主因全国新能源装机高速增长、区域供需失衡及项目平均风速下降。风/光上网电价同比-9.8%/5.9%，下降原因包括市场化交易规模扩大、平价项目增加及结构调整。全年新增控股装机4.85吉瓦，略低于原目标的5.5吉瓦，风电/光伏分别新增约1.7/3.1吉瓦。
2026年展望：公司计划新增装机4.5吉瓦，风电/光伏占比94%/6%（分别约4.23/0.27吉瓦）。老旧风场以大代小改造方面，计划开工9个项目，原容量430兆瓦，改造后扩至909兆瓦。2026年度签约电量274亿千瓦时，管理层预计年度签约量加上机制电量占全年售电量约70%，机制电量比例东南地区高于西北地区。2026年电价或仍有下行但空间有限，预期将逐步趋稳，存量机制电价平稳，增量竞价多接近上限。
估值与投资建议：公司A股定增已获受理，处于再审阶段。近一个月股价回调超20%反映了部分负面因素，若月度发电数据同比增速趋势改善，将有助支持估值修复。维持目标价8.23港元及买入评级。