三峡能源2023年报及2024年一季报点评：电价略有下滑，装机有望持续增长

公司新能源项目分析与调整评级

调整至“谨慎增持”评级背景：

• 调整原因：考虑到新能源项目的电价、消纳等因素，对2024年至2025年的每股盈利（EPS）预测进行了下调，从0.32元/股至0.36元/股，调整至0.28元/股和0.30元/股。对于2026年的EPS预测为0.31元。
• 目标价：基于行业可比公司的估值水平和对电价潜在压力的考量，给予了2024年18倍市盈率（PE），并将目标价下调至5.04元。

1Q24业绩回顾：

• 营收与净利润：2023年全年，公司实现营收265亿元，同比增长11.2%；同期归母净利润为71.8亿元，同比增长0.9%。而在2023年第一季度，营收为79.0亿元，同比增长15.3%；同期归母净利润为24.2亿元，仅同比增长0.1%，低于预期。
• 分红比例：公司2023年拟每股派息0.078元，分红比例为31.1%。

市场化交易与电价影响：

• 市场化交易电量提升：公司2023年市场化交易总电量达到261亿千瓦时，占总上网电量比例为48.6%，相比上一年度增加了8.1个百分点。
• 电价变动：2023年平均不含税上网电价为0.488元/千瓦时，同比下降了2.8%，可能受到平价新能源项目增加以及市场化交易电量占比提升的影响。

装机与电量增长：

• 装机容量：截至2023年底，公司累计装机容量达到40GW，较前一年增长51.0%。
• 电量增长：2023年第一季度，公司上网电量为177亿千瓦时，同比增长28.7%。

在建项目与未来展望：

• 项目储备：截至2023年末，公司在建项目计划装机容量为18.8 GW，显示项目储备资源充裕，预计这将支持公司并网装机量的持续快速增长。

风险提示：

• 装机预期风险：面临装机量低于预期的风险。
• 电价风险：电价可能不及预期。
• 补贴风险：补贴发放可能不及预期。

结论：

调整评级至“谨慎增持”，主要基于对公司新能源项目电价及消纳因素的综合考量，以及对市场表现和财务数据的分析。重点关注新能源项目的成本控制、市场参与度及其对业绩的影响，同时强调项目储备对未来发展的重要性。