业绩稳健增长，创新升级成果显著

业绩简评

公司2025年实现收入318.3亿元，同比增长10.3%；归母净利润23.4亿元，同比增长22.0%；经调整Non-HKFRS归母净利润45.4亿元，同比增长31.4%。

经营分析

1. 创新产品高速放量：创新产品收入达152.2亿元，同比增长26.2%，收入占比48%，主要得益于艾贝格司亭α、贝莫苏拜单抗等创新产品及生物类似药放量。公司预计2026-2028年将迎来约20款创新产品及新适应症获批。
2. 国际化布局加深：与赛诺菲签订罗伐昔替尼独家授权协议，交易金额达1.35亿美元首付款+13.95亿美元里程碑+最高双位数特许权使用费，是中国移植领域最大交易，实现License-out重要里程碑。
3. 聚焦重点疾病领域：通过收购礼新、赫吉亚，完善技术平台布局。肿瘤领域通过精准靶向、I/O、ADC布局新一代疗法；赫吉亚肝内递送MVIP为全球首个一年一针给药的siRNA平台，完善代谢领域布局，强化心血管、减重领域布局。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年营业收入分别为390亿、434亿、483亿元；净利润分别为37亿、44亿、53亿元。投资评级为增持。

风险提示

新药研发失败风险、研发进度低于预期风险、药品降价风险。