2022年财报点评：扣非净利润良好增长，加大投入创新成果显著

天士力（600535）2022年财报点评 扣非净利润良好增长，加大投入创新成果显著 / 2023年04月10日 / 【投资要点】 实现扣非净利润良好增长。2022年，公司实现营业收入85.93亿元，同比+8.06%；归母净利润-2.57亿元，同比-110.87%；扣非净利润7.22亿元，同比+18.57%。其中医药工业收入+7.39%，医药商业收入 +13.87%。归母净利润下滑较大，主要原因是公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下滑。但从投资项目整体来看，相应项目成本投资成本基本收回且获得一定的处置收益。Q4单季度24.92亿元，环比增长19.23%，疫情放开后公司较快恢复增长态势。 加大研发投入创新成果显著。2022年，公司研发投入10.16亿元，占公司营业收入比例为11.82%，占医药工业收入比例为14.22%。公司主要按照心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经四个疾病领域形成疾病防治集成解决方案，通过“四位一体”的研发模式拥有涵盖92款在研产品的研发管线，其中包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，其中24款已处于临床II/III期研究阶段。中药创新药安神滴丸、脊痛宁片正在开展III期研究，肠康颗粒、三黄睛视明、连夏消痞颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒正在II期临床数据总结及II期临床试验结束会议（EOP2）准备中；生物药注射用重组人尿激酶原（普佑克）急性缺血性脑卒中适应症最新III期验证性试验已开展入组工作。 持续推进重点品种进入医保实现放量。报告期间，坤心宁颗粒（独家品种）、米诺膦酸片经谈判首次纳入2022年国家医保目录，芍麻止痉颗粒（独家品种）续约谈判成功继续纳入，注射用替莫唑胺、盐酸美金刚缓释胶囊成功中选国家第七批集采项目并直接新纳入医保目录。 标准成本管理立足降本增效。2022年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为33.51%、14.10%、0.35%、9.82%，同比分别-3.04pct、 +1.38pct、-0.15pct、+2.73pct。公司继续立足降本增效，通过标准成本管理，推动端到端全链条成本控制做到极致。公司按市场价格向供应商直接采购，同时适时进行部分战略储备，以降低价格波动对公司经营成本带来的不利影响。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 22.58% 11.49% 0.41% -10.68% -21.76% -32.85%4/106/108/1010/1012/102/10 天士力沪深300 基本数据 总市值（百万元)23530.30 流通市值（百万元)23530.30 52周最高/最低（元）17.14/9.20 52周最高/最低（PE）41.32/-98.40 52周最高/最低（PB）2.03/1.07 52周涨幅（%）17.09 52周换手率（%）229.50 相关研究 《净利润受短期扰动，加大投入长期向好发展》 2022.10.28 《Q3业绩显著改善，实施归核化发展》 2020.11.04 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 国家政策鼓励中药发展，患者提升中药认同度，大数据智能平台促进中药研发创新，作为中药创新龙头企业未来2-3年将迎来创新品种收获期。我们略微调整心血管板块增速，调整公司2023/2024/2025年营业收入分别至92.98/100.73/109.21亿元，归母净利润分别至13.43/15.11/17.33亿元，EPS分别为0.90/1.01/1.16元,对应PE分别为18/16/14倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8593.20 9298.31 10073.26 10921.46 增长率(%) 8.06% 8.21% 8.33% 8.42% EBITDA（百万元） 1878.76 2068.22 2276.02 2530.31 归属母公司净利润（百万元） -256.51 1343.32 1511.05 1733.10 增长率(%) -110.87% 623.68% 12.49% 14.70% EPS(元/股) -0.17 0.90 1.01 1.16 市盈率（P/E） — 18.31 16.28 14.19 市净率（P/B） 1.30 1.79 1.61 1.45 EV/EBITDA 8.09 11.30 9.59 8.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化风险； 产品质量安全； 研发失败风险； 原材料价格风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3109.853419.574990.206436.43 存货 1515.871722.331688.611931.10 流动资产应收及预付 非流动资产 7201.807155.547101.277039.00 固定资产 3549.283453.013348.753236.48 无形资产 456.48456.48456.48456.48 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 16430.2717639.6119564.6621179.07 短期借款 184.48191.02197.55204.09 其他长期资产流动负债 其他流动负债 991.161026.221057.261095.13 长期借款 1376.211396.211416.211436.21 其他非流动负债 275.69275.69275.69275.69 实收资本 1499.701499.701499.701499.70 留存收益 9472.2310815.5512326.6014059.70 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 9228.46 969.20 3633.55 1026.03 102.96 2067.05 2108.60 932.95 1651.90 0.00 3760.50 1327.10 12404.92 10484.07 1252.46 4089.71 1126.03 72.96 2047.05 1926.93 709.69 1671.90 0.00 3598.83 1327.10 13748.23 12463.39 1706.68 4077.90 1226.03 42.96 2027.05 2289.78 1034.96 1691.90 0.00 3981.68 1327.10 15259.28 14140.06 1194.93 4577.60 1326.03 12.96 2007.05 2115.35 816.13 1711.90 0.00 3827.25 1327.10 16992.38 少数股东权益 264.85292.55323.70359.43 负债和股东权益16430.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 17639.61 19564.66 21179.07 营业成本 3089.663167.553370.253564.52 销售费用 2879.553115.833375.513659.74 研发费用 844.23913.50989.641072.97 资产减值损失 -372.35 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -21.55-23.32-25.26-27.39 其他收益 95.19103.00111.58120.98 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.46 0.00 0.00 0.00 利润总额 -160.461612.951814.352080.98 净利润 -340.761371.011542.201768.83 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润-256.511343.321511.051733.10 少数股东损益 EBITDA 8593.20 133.60 367.74 30.26 -1103.89 1.41 -152.96 9.96 180.30 -84.25 1878.76 9298.31 144.56 397.91 27.21 0.00 1.53 1612.95 0.00 241.94 27.69 2068.22 10073.26 156.61 431.08 23.80 0.00 1.66 1814.35 0.00 272.15 31.15 2276.02 10921.46 169.80 467.37 1.47 0.00 1.80 2080.98 0.00 312.15 35.73 2530.31 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2285.13 738.83 2002.79 1881.61 净利润 -340.76 1371.01 1542.20 1768.83 折旧摊销 531.59 406.27 414.27 422.27 营运资金变动 578.87 -1134.10 -52.37 -411.41 其它 1515.44 95.65 98.70 101.91 投资活动现金流 -1265.23 -381.79 -383.61 -385.59 资本支出 -402.22 -258.47 -258.34 -258.20 投资变动 -919.91 -100.00 -100.00 -100.00 其他 56.89 -23.32 -25.26 -27.39 筹资活动现金流 -236.13 -47.32 -48.55 -49.78 银行借款 2711.12 26.54 26.54 26.54 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 20.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2967.26 -73.86 -75.09 -76.32 现金净增加额 813.88 309.72 1570.64 1446.23 期初现金余额 2104.49 2918.37 3228.09 4798.72 期末现金余额主要财务比率 2918.37 3228.09 4798.72 6244.95 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 8.06% 8.21% 8.33% 8.42% 营业利润增长 -105.60% 1154.50% 12.49% 14.70% 归属母公司净利润增长 -110.87% 623.68% 12.49% 14.70% 获利能力（%）毛利率 64.05% 65.93% 66.54% 67.36% 净利率 -3.97% 14.74% 15.31% 16.20% ROE -2.07% 9.77% 9.90% 10.20% ROIC 19.28% 8.70% 8.89% 9.14% 偿债能力资产负债率（%） 22.89% 20.40% 20.35% 18.07% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.38 5.44 5.44 6.68 速动比率 3.60 4.48 4.65 5.71 营运能力总资产周转率 0.52 0.53 0.51 0.52 应收账款周转率 9.64 7.91 6.21 9.87 存货周转率 5.67 5.40 5.97 5.66 每股指标（元）每股收益 -0.17 0.90 1.01 1.16 每股经营现金流 1.52 0.49 1.34 1.25 每股净资产 8.27 9.17 10.17 11.33 估值比率P/E — 18.